报告核心观点 - 5月15日降准落地，股市进入“基金调仓”定价修正期，债市受流动性波动影响，市场进入关税大降和“基金调仓”叙事热度下降后的迷茫期，资金正寻找新方向和题材，AI等科技主线调整或酝酿博弈反弹机会 [2][9] 各类资产表现复盘 股市 - 大盘与红利表现稳定，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.68%、0.91%、0.41%；科技概念表现较弱，科创50、创业板指、恒生科技分别下跌1.26%、1.92%、1.56%；小微盘行情分化，中证2000下跌1.32%，万得微盘股指上涨0.36%；万得全A下跌1.14%，成交额1.19万亿元，较昨日缩量1595亿元 [2][7] - 非银金融大幅回调，SW指数下跌1.78%；科技品种继续回调，SW计算机、通信、电子和传媒分别下跌2.97%、2.45%、2.12%和1.93%；航运题材热度下降，Wind海运指数和港口指数分别下跌1.43%和0.13%；合成生物概念和化纤概念走强，Wind合成生物指数上涨2.15% [7][8] 债市 - 10年国债活跃券收益率小幅上行0.1bp至1.67%，30年国债活跃券收益率下行0.4bp至1.92%；10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.02%、0.24% [2] 商品市场 - 贵金属单边下跌趋势减弱，伦敦金、纽约金日线走出十字星，多空在3175美元/盎司附近争夺；沪金日盘下跌3.20%，沪银下跌2.34%；欧线集运指数高开低走，涨幅由10.1%收窄至8.7% [3] - 国内工业金属表现分化，沪铜下跌0.80%，沪铝上涨0.32%；黑色系回暖，螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板上涨0.39%、1.17%、0.34%、0.46%，沥青价格下跌1.45%；玻璃价格下跌0.10% [3] 资金面情况 - 万亿元降准资金落地，但非银借贷成本意外走高，早盘非银隔夜利率开于1.50 - 1.53%，尾盘收于1.52 - 1.53%；7天资金价格稳定在1.55%附近；银行借贷成本稳定低廉，R001、R007分别为1.45%、1.55%，均较前一交易日上行1bp；5年及以内中短期限收益率普遍上行1 - 3bp [4] 债市资金面边际收敛原因 - 客观资金占用，14日国债发行量较大，15日政府债单日净缴款规模2526亿元，叠加1250亿元MLF资金到期回笼，合计回收约3800亿元资金 [6] - 潜在的买断式回购到期压力，5月有一笔2月执行的9000亿元3M买断式回购到期，银行面临较大到期压力，或预防性减少资金融出 [6] - 央行态度的不确定性，5月中旬中美关税谈判有进展，市场担忧央行边际收紧流动性，5月初以来央行累计净回笼1.16万亿元逆回购资金 [6] 港股表现 - 恒生指数和恒生科技分别回调0.79%和1.56%，半导体、互联网品种跌幅较大；南向资金净流出2.21亿港元，腾讯控股和中芯国际分别净流出23.60亿元和3.01亿元，建设银行、中国移动分别净流入9.77亿元和6.67亿元，投资风格向红利品种切换 [9] 其他影响 - 阿里巴巴美股盘前一度下跌接近6%，或因一季报资本开支不及预期（246.12亿元人民币，较上一季度环比 - 22.5%），可能降低市场对企业AI投资预期，扰动A股科技行情 [9]