报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1业绩稳健增长，扣非利润同比提升超两成，看好全年利润修复弹性 [1] - 行业供需边际改善，公司盈利具修复弹性，维持“买入”评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1实现收入/归母净利润190.51/18.10亿元，同比-10.67%/+20.51%，扣非归母净利润16.63亿元，同比+21.50%，非经常性损益主要系约2.14亿元政府补助 [1] 行业供需与公司盈利 - 1 - 3月全国水泥产量同比-1.4%，公司主要区域华东地区同比-2.9%，公司销量下滑幅度或低于全国水平 [2] - 一季度华东地区水泥均价393元/吨，同比+29元（+8%），公司吨均价同比或有下降，截至4月26日，华东水泥均价390元/吨，环比3月略有震荡 [2] - 25年公司计划全年水泥和熟料净销量2.68亿吨，吨成本及吨费用均保持相对稳定 [2] - 今年多地水泥企业增加错峰停产时间，有望推动水泥价格持续反弹，公司盈利或存边际好转机会 [2] - 25年公司计划资本性支出119.8亿元，同比24年实际支出减少23%，预计新增骨料/商混产能分别为1960万吨/2780万方 [2] 盈利能力与现金流 - 25Q1公司整体毛利率22.88%，同比+5.13pct，期间费用率11.22%，同比+1.86pct，净利率9.32%，同比+2.34pct [2] - 25Q1资产负债率20.46%，同比+1.69pct，经营性现金流净额5.03亿元，同比+3.43亿元，收现比同比-6.77pct达110.79%，付现比同比-8.29pct达105.80% [2] 公司规模优势 - 截至24年末公司具备熟料产能2.74亿吨，水泥产能4.03亿吨，骨料产能1.63亿吨，商品混凝土产能5190万立方米，光储发电装机容量645MW [3] 财务预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润为101/116/125亿元（前值102/116/125亿元） [3] - 给出2023 - 2027E年营业收入、EBITDA、归属母公司净利润等财务数据及增长率、市盈率、市净率等估值指标 [4] - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率 [15]