报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 本轮公司财报有经营亮点，电商业务收入和盈利端增长强劲，淘天集团企稳改善，云业务加速增长 [2][8] - 中长期看，公司现金牛电商业务企稳，即时零售投入有望拉动用户高频消费，云业务打开第二增长曲线，看好公司投资机会 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - FY2025公司营业收入同比增长6%，Non - Gaap净利润同比增长0%；FY2025Q4（自然季度2025Q1）营业收入同比增长7%，Non - Gaap净利润同比增长22% [4] 各业务表现 - 电商业务：淘天集团市场份额稳固，FY2025Q4客户管理收入同比增长12%，预计货币化率持续提升，88VIP会员数量超5000万，本季度EBITA同比增长8%，盈利增速与收入增速逐步收敛，即时零售对主站和本地生活有协同效应，拉动淘天流量和用户 [8] - 国际数字商业（AIDC）：扩张策略趋稳，UE持续改善，FY2025Q4收入同比增长22%，EBITA亏幅同比收窄13%，速卖通UE持续改善，未来保持扩张和盈利节奏平衡，目标FY2026单季度盈利 [8] - 云计算业务：FY2025Q4单季度云计算业务收入301.27亿元，同比增长18%，阿里AI相关收入连续七个季度三位数增长，下游需求旺盛，阿里云作为国内公有云头部厂商迎来价值重估 [8] 资本开支 - FY2025Q4阿里资本开支为246.12亿元，同比增速120.68%，其中购置物业及设备资本开支为239.93亿元，同比增速135.83%；2024年3月31日及2025年3月31日，已签约但尚未计提的资本性支出承诺总金额分别为183.72亿人民币及453.21亿人民币 [8] 投资建议 - 预计FY2026 - 2028年公司Non - Gaap净利润分别为1800、2166、2476亿元，给予“买入”评级 [8] 财务预测 - 资产负债表：呈现流动资产、现金、预付款项等多项资产及负债在FY2025 - 2028E的预测数据 [9] - 利润表：包含营业收入、营业成本、销售费用等多项收支在FY2025 - 2028E的预测数据 [9] - 现金流量表：展示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在FY2025 - 2028E的预测数据 [10] - 主要财务比率：涵盖成长能力、毛利率、销售净利率等多项财务比率在FY2025 - 2028E的预测数据 [9][10]