核心观点 - 5 - 6月是增量政策效果观察期，货币政策宽松视经济数据、市场预期和外部冲击研判而定；我国科创债市场有发展潜力，结构或向成熟海外市场靠拢；华达科技和大金重工有投资价值，分别给予“买入”评级 [1][2][3] 宏观策略 - 2025年1 - 4月新增社融16.34万亿元，同比多增3.61万亿元，4月末社融存量同比增速回升至8.7%；金融机构口径新增人民币贷款10.06万亿元，同比少增1300亿元，4月末贷款余额同比增速回落0.2个百分点至7.2%；4月末M2同比增速回升至8.0%，M1增速回落0.1%至1.50%，M2 - M1剪刀差扩张至6.50个百分点 [6] - 看淡“贷款淡季”，4月融资环比回落符合季节性规律，政府债券融资是新增社融主力，4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿；4月企业和个人住房新发放贷款加权平均利率均处历史低位，需观察二季度贷款增长态势 [6] - 4月银行体系“票据贴现冲量”比例高，消费贷“价格战”降温，向“量价均衡”过渡，中长期贷款增长相对稳健，企业部门中长期贷款或仍是贷款投放主要支撑 [6] - 低基数上M2显著改善，4月M2增速达8.0%，较上月环比提高1.0个百分点，未来M2同比增速或逐步恢复一季度平均增速水平，存款转移将改善M1增速 [7] - 5月7日央行推出“降准降息”等增量政策，5 - 6月是效果观察期，资金利率中枢下行，流动性充裕，未来货币政策宽松视情况而定 [7] 固收金工 - 美国科创债存量余额25731.16亿美元，期限以中长期为主，票面利率平均约4.48%，债项评级以中高为主，发行主体多为高科技产业，市场成熟度领先我国 [8] - 日本科创债存量余额1383.41亿美元，期限以中短期为主，票面利率平均约0.86%，债项评级集中于中高，发行主体行业传统与高科技融合，市场体量约为我国2/3 [9] - 欧洲科创债存量余额10599.11亿美元，期限分布均衡，票面利率平均约4.08%，债项评级以中等为主，发行主体多为优势行业，市场体量约4.5倍于我国 [9] - 欧美科创债整体静态收益水平高于我国约300BP，我国科创债信用利差介于欧美与日本之间；高评级科创债我国与欧美收益差距缩小；我国中短端科创债收益与欧美差距随久期拉长走阔 [11] - 我国科创债市场处于初级阶段，未来市场体量或快速增长，结构向成熟海外市场靠拢，如期限拉长、主体信用资质多元化、高科技企业发债增多 [2][11] 行业 华达科技 - 公司是合资时代汽车冲压龙头，收购江苏恒义切入新能源赛道，新增产品，拓展客户 [3][12] - 汽车冲压件市场空间广阔，预计2025年规模达3238亿元，公司建立生产基地，布局一体化压铸赛道，华汽新能源一期量产扩产将带来增量 [13] - 新能源汽车带动电池盒需求增长，江苏恒义是宁德时代供应商，2025年获多项定点，公司拟收购其剩余股权增厚业绩，2024年恒义营收19.96亿元，净利润1.13亿元 [13] - 公司围绕低空经济和人形机器人领域布局，收到飞行器项目定点通知，与埃夫特合作，小批量供货国际知名人形机器人公司 [13] - 预计2025 - 2027年营收63.82/72.86/85.99亿元，归母净利润4.70/5.84/7.33亿元，EPS分别为1.02/1.27/1.59元/股，当前市值对应PE为34/27/22倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3][13] 大金重工 - 公司签订欧洲海上风电场单桩基础合同，金额约10亿元，预计27年开始交付 [5][14] - 英国为第七轮差价合约分配设超5.44亿英镑预算，单GW装机最高获2010万英镑奖励，设浮式风电专项子预算；丹麦拟于25Q3启动海风拍卖，提供620亿克朗财政支持 [5][14] - 蓬莱子公司通过SBTi审核，英国CFD合约激励使用其产品可获额外奖励，助力公司份额扩张 [5][14] - 维持盈利预测，预计归母净利润为9.3/12.6/16.4亿元，同增96%/35%/30%，对应PE为19.5/14.4/11.1x，给予26年20x估值，对应目标价39.5元/股，维持“买入”评级 [14]