（一）4 月社融同比多增源于政府债支撑。4 月社融新增 1.16 万亿，同比+1.2 万亿，主要是政府债券融资同比约+1.1 万亿，体现财政政策更加积极，力度加 大，节奏前置。考虑到近期已启动发行中央金融机构注资特别国债和 1.3 万亿 支持"两重两新"的超长期特别国债，二季度和三季度将是发行高峰，后续社 融增长继续有支撑。当前存量社融同比增速 8.7%，有望维持平稳。此外，4 月企业债券融资 2340 亿。同比+600 多亿，体现 4 月债券利率进一步下行为企 业债券发行带来契机。 （二）考虑隐债置换和 3 月信贷冲量后回落，4 月信贷投放力度较大，结构上 以企业票据贴现为主，一定程度反映实际信贷需求未明显改善。4 月人民币贷 款单月新增 2800 亿，同比-4500 亿；但从前四个月来看，人民币贷款累计新 增 6.14 万亿，同比仅少增 2300 亿。去年四季度以来，地方政府已发行超过 3 万亿特殊再融资债券置换地方隐性债务，对银行表内信贷增长有较大影响。考 虑隐债置换和冲量因素，4 月信贷新增回落，但银行投放力度维持较大。 2025 年 5 月 15 日 看好/维持 银行 行业报告 ——4 月社融金融数 ...