报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 下游需求改善驱动包装业务复苏，塑料包装和纸包装延续稳健，金属包装或困境反转 [2][3][4] 各包装行业总结 塑料包装 - 永新股份 24Q4/25Q1 收入同比+9.6%/+1.6%，归母净利润同比+41.7%/+2.9%，24Q4 表现靓丽系下游需求补库叠加成本下降及规模效应释放 [2] - 25Q1 原油价格下跌，彩印产品顺价，预计产品均价下跌中大个位数、销量同比增长中个位数，功能性薄膜预计增长 20%以上，海外业务预计低基数下增长 30% [2] - 新管理层带动下，永新股份有望保持稳健增长，盈利中枢稳步提升 [2][6] 纸包装 - 裕同科技 24Q4/25Q1 收入同比+11%/+6%，归母净利润同比-35%/+10%，24Q4 利润波动系武汉艾特处置等影响，加回后实际经营利润稳健 [3][7] - 24Q4&25Q1 纸制精品包装增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽 [3][7] - 裕同作为龙头全球基地布局完善、关税影响可控，25Q2 客户订单预期稳定，份额有望逆势提升 [3][7] 金属包装 - 两片罐 25Q1 行业盈利压力大，海外销量&罐价表现亮眼，宝钢包装凸显业绩韧性；三片罐部分客户下调罐价，植物蛋白客户春节备货需求前置致 25Q1 经营承压 [4][8] - 24Q4/25Q1 昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装收入分别同比+11%/-3%、-10%/+57%、+11%/+1%，归母净利润分别同比+38%/-24%、-57%/+138%、-6%/+3% [4][8] - 预计 25Q2 下游啤酒需求企稳修复、产品结构改善，金属包装或正常传导价格，超跌压力缓解 [4] - 25 年 1 月行业并购整合落地，两片罐行业处于资本开支和盈利能力低位，随行业集中等，龙头议价能力有望提升，盈利有望修复 [4][8] 投资建议 - 建议关注稳健成长、高分红的永新股份、裕同科技，两片罐业务有望触底回升的宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装等 [4][11]