报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 本轮公司财报有经营亮点，电商业务收入和盈利端增长强劲，淘天集团企稳改善，云业务加速增长；中长期看，公司现金牛电商业务企稳，即时零售投入有望拉动用户高频消费，云业务打开第二增长曲线，看好公司投资机会[2][9] 各业务情况总结 电商业务 - 淘天集团市场份额稳固，客户管理收入及盈利增长超预期；FY2025Q4客户管理收入同比增长12%，预计货币化率持续提升；本季度88VIP会员数量超5000万；本季度公司EBITA同比增长8%，盈利增速与收入增速逐步收敛；即时零售对主站和本地生活有协同效应，预计拉动淘天流量和用户[9] 国际数字商业（AIDC） - 扩张策略趋稳，UE持续改善；FY2025Q4收入同比增长22%，预计今年扩张谨慎；EBITA亏幅同比收窄13%，速卖通UE持续改善；当前美国占比有限，未来将平衡扩张和盈利节奏，目标是FY2026单季度盈利[9] 云计算业务 - FY2025Q4阿里云表现亮眼，单季度云计算业务收入301.27亿元，同比增长18%；管理层指出阿里AI相关收入连续七个季度三位数增长，下游需求旺盛；自DeepSeek发布，阿里云作为国内公有云头部厂商迎来价值重估；2024年国内AI推进加速，基础资源需求增长，上季度阿里云收入同比增长13%重归两位数增长，本季度加速至18%[9] 资本开支情况 - FY2025Q4阿里资本开支为246.12亿元，同比增速为120.68%，其中购置物业及设备资本开支为239.93亿元，同比增速为135.83%；2024年3月31日及2025年3月31日，已签约但尚未计提的资本性支出承诺总金额分别为183.72亿人民币及453.21亿人民币[9] 投资建议 - 看好公司投资机会，预计FY2026 - 2028年公司Non - Gaap净利润分别为1800、2166、2476亿元，给予“买入”评级[9] 财务预测 资产负债表 - FY2025 - 2028E流动资产分别为674,049、703,002、753,469、869,629百万元；非流动资产分别为1,130,178、1,192,672、1,273,108、1,337,078百万元；资产总计分别为1,804,227、1,895,674、2,026,577、2,206,707百万元等[10] 利润表 - FY2025 - 2028E营业收入分别为996,347、1,095,574、1,231,494、1,358,186百万元；营业成本分别为598,285、681,256、765,526、844,075百万元；净利润分别为125,976、151,471、187,618、220,644百万元等[10] 现金流量表 - FY2025 - 2028E经营活动现金流分别为159059、197421、258932、326014百万元；投资活动现金流分别为 - 101000、 - 131000、 - 131000、 - 131000百万元；筹资活动现金流分别为 - 97946、 - 97946、 - 97946、 - 97945百万元等[10] 主要财务比率 - FY2025 - 2028E营业收入增长率分别为5.86%、9.96%、12.41%、10.29%；毛利率分别为39.95%、37.82%、37.84%、37.85%；销售净利率分别为12.99%、14.01%、15.88%、16.83%等[10]