报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 4月社融总量同比上升但结构靠票据和政府债券支撑，实体经济融资需求下降，或因美国加征关税带来外部不确定性降低企业风险偏好，不过政府加杠杆持续，后续财政政策可能带来惊喜 [4] - 中美关税谈判超预期利好下黑色板块走势纠结，表明当下情绪极度悲观，重大事件后冲高回落后续一个月内情绪难扭转，在供给侧限产和财政政策拉动内需无实质性利好前，黑色板块大概率宽幅震荡 [4] - 焦煤现货竞拍成交率回升、港口内外价差走阔、蒙煤通关回升，进口煤供应压力仍在，矿山开工率高且累库，焦企开工和库存下行，需求走弱 [5] - 焦炭钢厂开启首轮提降暂未落地，供减需增但需求属强现实弱预期，下游钢材成交未好转，市场对铁水继续走高预期不足 [5] - 煤焦在关税谈判利好后波动，后续将回到终端需求和供给侧减产主线，短期建议J09多单轻仓持有，关注反弹力度择机加仓 [4][5] 各目录总结 焦煤 - 供需：523家矿山开工率89.92%（+0.18），110家洗煤厂开工率62.42%（-0.55），230家独立焦企生产率75.05%（-0.38） [2] - 库存：523家矿山精煤库存390.43万吨（+31.39），洗煤厂精煤库存197.28万吨（+3.39），247家钢厂库存787.21万吨（+2.42），230家焦企库存775.17万吨（-35.11），港口库存397.81万吨（-13.97） [2] - 现货价格与价差：蒙5主焦煤报1015元/吨（-0），活跃合约报883元/吨（-11.5），基差152元/吨（+11.5），9 - 1月差 - 16元/吨（+0.5） [2] 焦炭 - 供需：230家独立焦企生产率75.05%（-0.38），247家钢厂产能利用率91.6%（+1.45），铁水日均产量245.64万吨（+0.22） [3] - 库存：230家焦企库存65.09万吨（-1.97），247家钢厂库存671.03万吨（-4.19），港口库存229.08万吨（-9.04） [3] - 现货价格、价差与利润：天津港准一级焦报1440元/吨（-0），活跃合约报1472元/吨（-10），基差78.22元/吨（+10），9 - 1月差 - 26.5元/吨（-0.5） [3]