报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 下游需求改善驱动包装业务复苏，塑料包装和纸包装延续稳健，金属包装或困境反转 [2][3][4] 各包装行业总结 塑料包装 - 永新股份 24Q4/25Q1 收入同比+9.6%/+1.6%，归母净利润同比+41.7%/+2.9%，24Q4 表现靓丽系下游需求补库叠加成本下降及规模效应释放；25Q1 原油价格下跌，彩印产品顺价，预计产品均价下跌中大个位数、销量同比增长中个位数，功能性薄膜预计增长 20%以上，海外业务预计低基数下增长 30%，后续盈利能力有提升空间 [2] - 25Q1 永新股份在 24Q1 高基数+原油价格下跌传导至产品售价情况下，收入延续平稳增长，整体经营质量稳健，预计后续盈利能力仍有提升空间，海外业务扩张，彩印、薄膜增速高于国内市场，新管理层带动下有望保持稳健增长，盈利水平中枢稳步提升 [6] 纸包装 - 裕同科技 24Q4/25Q1 收入同比+11%/+6%，归母净利润同比-35%/+10%，24Q4 利润波动系武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健；预计 24Q4&25Q1 纸制精品包装增长稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽；作为纸包装龙头全球基地布局完善、关税影响可控，25Q2 客户订单预期稳定，份额有望逆势提升 [3] - 裕同科技 25Q2 订单稳中向上、客户规划稳定，十余年前搭建全球交付能力，供应头部优质客户、自身抗风险能力较强，供应份额有望逆势提升 [7] 金属包装 - 两片罐方面，预计 25Q1 行业盈利压力大，海外销量&罐价表现亮眼，宝钢包装凸显业绩韧性；三片罐方面，预计部分三片罐客户下调罐价，植物蛋白客户春节备货需求前置致 25Q1 经营承压；24Q4/25Q1 昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装收入分别同比+11%/-3%、-10%/+57%、+11%/+1%，归母净利润分别同比+38%/-24%、-57%/+138%、-6%/+3%；预计 25Q2 下游啤酒需求企稳修复、产品结构改善，金属包装或正常传导价格、超跌压力缓解；25 年 1 月行业并购整合落地，两片罐行业处于资本开支周期低位+盈利能力低位，随行业进一步集中等，龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平 [4] - 24Q4&25Q1 国内两片罐客户盈利承压，预计 25 年基准罐价环比 24Q4 下调，25Q1 行业内普遍亏损，海外产能重要性凸显；25Q1 两片罐业务压力进一步放大，预计 25Q2 压力或延续；25 年 1 月奥瑞金对中粮包装的并购整合落定，两片罐行业处于资本开支周期低位和盈利能力低位，后续龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望修复 [8] 投资建议 - 建议关注稳健成长、高分红回馈股东的永新股份、裕同科技，两片罐业务有望触底回升的宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装等 [4][11]