行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 核心观点 - 2025Q1上市银行受重定价冲击和债市震荡业绩承压，生息资产增速低、大行存款端承压，存贷两端价格下行，非息收入增速回落，资产质量稳中改善 [3][4] - 利率下行背景下国有银行红利价值值得期待，部分区域性银行在财政政策推动下信贷投放或超预期，部分银行负债端存款重定价幅度有望超100BP支撑息差走势 [5] 各部分总结 重定价冲击叠加债市震荡，25Q1业绩承压 - 2024A上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润增速分别为0.08%、 -0.72%、2.35%，2025Q1增速回落至 -1.72%、 -2.15%、 -1.20% [3][10] - 2024A与2025Q1城商行营收表现好，农商行营收增速为正，国股银行2024A营收增速为负、2025Q1营收和归母净利润增速均为负 [10] - 2024A上市银行经营体现韧性、归母净利润正增长，2025Q1营收和归母净利润增速承压，业绩驱动因素有正负贡献变化 [15][16] 量上生息资产增速放缓，大行负债端承压 - 2024A上市银行合计生息资产同比增速0.44%，2025Q1同比增0.79%，股份行生息资产增长承压明显 [22] - 2024A与2025Q1贷款及垫款同比增幅8.03%，债券投资规模扩张明显，2025Q1债市震荡下债券投资增量占比下降 [25] - 2024A上市银行吸收存款同比增速5.59%，2025Q1同比增6.22%，主动负债规模增速突出，不同类型银行表现有差异 [28] 价上受存贷两端重定价周期差异影响息差表现分化 - 2024A上市银行总体净息差等除计息负债成本率外呈下降态势，2025Q1生息资产收益率和计息负债成本率均下降，负债端影响净息差走势分化 [31] - 不同类型银行2024A和2025Q1净息差、生息资产收益率、计息负债成本率总体均有较大幅度下行 [33] - 后续政策利率或带动LPR下行，银行资产收益率下行，2025年息差支撑依赖存款到期重定价，部分银行息差走势有望超预期 [35] 非息方面债市决定非息收入增速 - 2024A上市银行非息收入总体增速为6.71%，主要由其他非息收入贡献，2025Q1增速回落至 -1.87% [38] 资产质量稳中改善 - 2024A上市银行贷款不良率为1.24%，2025Q1为1.23%，较去年微降，信用成本整体呈波动下行趋势 [4] - 2024A上市银行总体拨备覆盖率约239.91%，2025Q1约237.92%，拨备释放总体平稳 [4] 投资建议 - 关注工商银行、建设银行、交通银行，国有银行红利价值在利率下行背景下值得期待 [5] - 关注重庆银行、渝农商行、成都银行、齐鲁银行，部分区域性银行在财政政策推动下信贷投放或超预期 [5] - 关注重庆银行、成都银行、齐鲁银行、常熟银行、交通银行，部分银行负债端存款重定价幅度有望超100BP支撑息差走势 [5]