报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至 173 港元/44 美元 [3] 报告的核心观点 - 国补推动带电品类强劲增长，收入增速环比提速，预计二季度商品收入有望保持双位数增长；外卖业务仍在动态调整，给利润率带来不确定性；考虑外卖业务投入对利润的影响，略微下调公司 FY25E 调整后净利润 5.3%，下调目标价，但因核心品类受益政策利好及中长期利润率有改善空间，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1Q25 收入为人民币 3011 亿元，同比增长 15.8%；商品收入同比增长 16.2%，核心品类数码家电同比增长 17.1%，日用百货收入同比增长 14.9%；服务收入同比增长 14%，广告收入和物流收入分别增长 15.7%和 13% [1] - 一季度毛利率为 15.9%，同比提升 0.6pp；调整后净利润同比增长 43%至 128 亿元，调整后净利率为 4.2%，同比改善 0.8pp [2] - 盈利预测显示，FY23 - FY27E 营业收入分别为 1,084,662、1,158,819、1,279,168、1,354,465、1,431,924 百万元；毛利润分别为 159,704、183,868、203,876、218,069、231,972 百万元；调整后净利润分别为 35,200、47,827、48,433、52,739、58,136 百万元 [4] 外卖业务情况 - 二季度在餐饮外卖行业加速扩张，加大投入力度，旨在提升用户粘性和带动购买频次，但对整体收入端的贡献或相对有限；目前京东外卖商家突破百万，日均单量接近 2000 万单；外卖投入补贴力度对公司利润率改善进度带来不确定性，业务尚处早期阶段，仍在动态调整，暂未披露具体投入预算；国家市场监管总局约谈外卖平台企业，公司外卖补贴策略或调整，短期扩张速度或适度放缓 [2] 情景假设 - 乐观情景（概率 20%）：公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期，港股目标价 243 港元，美股目标价 62 美元 [12][18] - 悲观情景（概率 20%）：公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，利润改善不及预期，港股目标价 118 港元，美股目标价 30 美元 [12][18] 行业覆盖公司评级 - 报告列出浦银国际对互联网行业多家公司的评级及目标价，如阿里巴巴、京东、拼多多等，京东（9618.HK）和京东（JD.US）评级均为“买入”，目标价分别为 173 港元和 44 美元 [25]