报告核心观点 - 公募基金考核机制改革下行业轮动研究重要，此前行业轮动框架有局限，报告提出双线解题思路构建五个策略，低位+边际改善策略表现突出，研究对构建策略有较高参考价值 [2][3] 从基本面到行业轮动策略——首篇报告的核心亮点与挑战 核心突破：经济学逻辑与统计学效力的有机结合 - 构建基于经济基本面视角、涵盖近300个指标的行业轮动研究框架，具备统计学有效性与经济学逻辑性，能动态调整估值逻辑 [13][15] - 大部分策略尤其是“低位+边际改善”策略取得显著超额收益，样本外“低位+边际改善”策略表现良好，但对短期突发政策变化或外部冲击前瞻性有待提升 [13][18][19] 遗留问题：行业覆盖范围的局限性 - 31个申万一级行业中仅15个能形成稳定、可解释的景气度指数，限制策略适用性和解释能力 [22] - 解释力不足原因包括部分行业不遵循基本面驱动估值逻辑、行业颗粒度过大、指标质量与筛选标准限制 [23][27][30] 颗粒度层面的破局之道——124个二级行业的指标再挖掘 二级行业的估值逻辑探究 - 将申万一级行业拆解为二级子行业，沿用前序报告估值逻辑划分框架和动态景气度指数构建方式，多数子行业能识别对应估值逻辑 [32] 二级行业指标筛选及景气度指数构建 - 筛选指标沿用上次标准，保留回归建模约束指标方向性亮点，引入运算型衍生指标，限定指标数量，最终使用963个中观经济指标 [38][39][45] - 采用最近36个月数据训练、最新一个月测试的方式构建景气度指数，42个行业拟合优度均值高于0.6，但存在数据覆盖不完整和精细颗粒度下估值逻辑不稳定问题 [50][54][56] 从单打独斗到网络协同——引入关系层的双层景气度模型 关系层的发现：行业间存在资金层面的联动关系 - 不同二级行业间存在联动性，成长与红利板块内及板块间有正负相关关系，跨行业相关性也合理且有基本面支撑 [66] 关系层的应用：如何实现双层结构的实践落地？ - 基于“基础层+关系层”双层结构优化景气度指数构建框架，按特定流程回归，扩大模型覆盖范围 [73][74][75] - 引入双层结构后90个行业拟合优度均值超0.6，选取代表性行业分析，回归效果增强且替代逻辑合理 [79][82][83] 策略实战与验证：一二级行业视角各有优劣 二级行业轮动策略结果：低位+边际改善策略表现突出 - 构建TOP20、多空、边际改善、低位修复、低位+边际改善五个策略，低位修复和低位+边际改善策略取得显著超额收益，低位+边际改善策略年化收益率11.65%，最大回撤11.25%，夏普比率1.86 [2] 一二级行业轮动策略结果的对比与启发 - 报告未明确提及相关内容