报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 700 港元，对应 FY25E/FY26E 23.5x/22.6x P/E [3] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q25 业绩超预期，收入 1800 亿元，同比增长 13%，高于市场预期 2.5%；毛利率 55.8%，同比提升 3.2 个百分点；调整后净利润 613 亿元，同比增长 22%，略高于市场预期 [1] - 游戏表现亮眼，递延收入强劲，1Q25 本土游戏收入同比增长 24%至 429 亿元，国际游戏收入同比增长 23%至 166 亿元，预计二季度游戏收入维持双位数增长 [1] - 毛利率持续改善，AI 持续赋能核心业务，1Q25 广告收入 319 亿元，同比增长 20%，金融科技及企业服务收入 549 亿元，同比增长 5% [2] - AI 有助于推动腾讯价值重估，加速应用端爆发，助力降本增效 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 预计 FY25E 收入 7244 亿元，经营利润 2467.97 亿元，调整后净利润 2540.44 亿元 [5][11] - 预计 FY25E 毛利率 56.1%，经营利润率 34.1%，净利率 29.4%，调整后净利率 35.1% [11] - 预计 FY25E 资本性支出 90 亿元，投资 100 亿元，融资活动现金流 -145.721 亿元 [11] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：公司收入好于预期，目标价 738 港元，概率 20%，游戏和广告表现优于预期 [17] - 悲观情景：公司收入不及预期，目标价 407 港元，概率 20%，游戏和视频号变现弱于预期 [17] 互联网行业覆盖公司 - 浦银国际对多家互联网公司给出评级和目标价，腾讯评级为“买入”，目标价 700 港元 [20]