报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 25Q2把握火电盈利修复与绿电政策催化两条主线，火电关注盈利修复机会，绿电关注潜在政策催化，水电或最具价值，核电资产价值正获溢价 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 火电 - 业绩表现：2024年业绩增速较快的公司有华电能源（+281.93%）、大唐发电（+229.70%）等，煤炭价格下降推动成本端优化，盈利能力提升；2025Q1业绩增速较快的有京能电力（+129.84%）、建投能源（+75.94%）等 [7][9] - 后市展望：5月9日秦皇岛Q5500平仓价同比降幅显著，近期煤炭港口库存处高位且累库，日耗量同比偏低，煤价或进一步下行，带动火电超额利润 [15][16] 水电 - 业绩表现：2024年业绩增速较快的公司有韶能股份（+128.83%）、桂冠电力（+86.26%）等；2025Q1有黔源电力（+348.38%）、闽东电力（+153.62%）等；2024年拟现金分红比例较高的有韶能股份（276.93%）、长江电力（71.00%）等，股息率超3%的有韶能股份、桂冠电力、长江电力 [24][27][29] - 后市展望：当前来水处于近年相对低位，若汛期来水量向好，有望重现2024年盈利改善逻辑；长债利率下行，市场或转向水电稳定资产 [35][36] 核电 - 业绩表现：2024年中国核电归母净利润同比降17.38%，中国广核同比增0.83%，成本、费用端承压拖累业绩；2025Q1中国核电营收和净利润同比增长，中国广核营收增长但净利润同比下降；2024年中国核电现金分红比例约41.80%，同比+7.14pts，中国广核约44.36%，同比+0.10pts [40][43][46] - 后市展望：到2030年核电在运装机容量可达120GW，未来需新增装机，资本开支或向上；2025年4月国务院核准10台核电机组；短期分红提升难，远期有提升可能；成长性回归和收益预期稳定带来估值重塑 [54][55][60] 绿电 海风 - 业绩表现：2024年业绩增速较快的公司有广西能源（+3704.04%）、申能股份（+14.04%）等；2025Q1有福能股份（+42.83%）、中闽能源（+18.10%）等 [64][66] - 后市展望：海风“十四五”仍在萌芽阶段，当前装机占比低；多省出台发展海洋经济文件，“十五五”海风或加大发力，潜力大 [67][70][71] 传统绿电 - 业绩表现：2024年业绩增速较快的公司有露笑科技（+97.03%）、云南能投（+39.97%）等；2025Q1有京运通（+80.29%）、晶科科技（+64.65%）等 [72][75] - 后市展望：136号文推动新能源入市，全面市场化时代来临，部分项目或有抢装预期；绿电基本面改善需政策支持，向好趋势已现；估值体系或重构，优选ROE高的企业 [77][79][80] 投资建议 - 绿电：关注海风增量政策与136号文衔接，强推福能股份与中闽能源，关注申能股份等；传统绿电关注金开新能、三峡能源等 [83][84] - 火电：关注华电国际、华能国际等，优选皖能电力、浙能电力等，关注市场煤占比高的浙能电力 [85] - 水电：关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源 [86] - 核电：关注中国核电、中国广核 [87]