核心观点 - 报告核心观点：央行降准降息等宽松货币政策已落地，预计5月市场利率将下行，资金面将保持适度宽松 [1][5][63][93] 海外货币市场指标跟踪 - 美联储5月会议如期暂停降息，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳，3个月美债利率走势稳定 [4][8] - 欧洲央行于4月17日将欧元区主要再融资利率下调25个基点至2.40% [8] 国内货币市场指标跟踪（价格指标） - 整体情况：4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行 [4][6][11] - 银行间回购利率：4月R001和R007月均值分别为1.71%和1.77%，较上月分别下行15BP和19BP，波动区间收窄 [4][12][15][16] - 交易所回购利率：4月GC001和GC007月均值分别为1.66%和1.78%，较上月分别下行24BP和22BP [4][15][24] - 同业存单利率：4月1年期高等级同业存单利率下行19BP，低等级同业存单利率下行20BP [29] - 短期债券收益率：4月1年期各品种债券收益率月均值大多下行，其中国债和国开债均下行9BP，AAA短融下行19BP，AA短融下行20BP，AA-短融下行26BP [13][15][33] - 货币基金收益率：4月余额宝7日平均年化收益率小幅上升至1.34%，十大货币基金平均收益较上月回落4BP [38] 国内货币市场指标跟踪（数量指标） - 成交量与结构：4月银行间R001日均成交量5.06万亿元，占比82.3%，交易所GC001日均成交量1.87万亿元，占比86.3%，两者成交量均较上月增加但占比下降 [4][43] - 超额存款准备金率：预估4月超额存款准备金率为1.0%，较上月小幅回落 [4][48][51] - 央行公开市场操作：4月央行公开市场净投放9，208亿元，并通过买断式逆回购操作合计净投放4，208亿元流动性 [51] - 财政存款：4月财政存款增加3，672亿元 [51][70] - 待购回债券余额：4月银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升，银行间同比上升7%，交易所同比上升2% [4][52] - 利率波动率：4月底，银行间回购利率波动率V(R001)为0.25，V(R007)为0.26；交易所回购利率波动率V(GC001)为0.30，V(GC007)为0.24，大多较上月回落 [57] 5月资金展望 - 主要结论：降准、降息政策落地，预计5月市场利率下行 [5][63][93] - 五渠道预判：央行降准释放流动性，预计5月超额存款准备金率小幅增加至1.0% [5][63][87] - 具体渠道分析： - M0：预计5月M0增量为-200亿元 [64] - 法定存款准备金：预计5月存款季节性增加12，000亿元，叠加央行降准0.5%，综合使法定存款准备金增加744亿元 [67] - 财政存款：根据超长期特别国债发行安排，预计5月财政存款将增加10，000亿元 [70] - 外汇占款：预计5月外汇占款减少600亿元 [76] - 央行公开市场操作：预计5月央行将通过公开市场操作和买断式逆回购净投放2，000亿元 [87] - 历史规律参考：近三年，5月R001月均变动平均值为-12BP，R007月均变动平均值为-20BP [88] - 政策背景：5月7日央行宣布降准降息及一系列结构性工具，同时中美关税谈判取得进展，双方将互相加征的关税从最高145%大幅削减至30%以下 [93]