报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 中策橡胶是我国销售规模最大的轮胎制造企业之一，2025年5月15日招股将在主板上市 ；剔除、考虑流动性溢价因素后AHP得分分别为1.86分、1.38分，处于中游偏下、下游偏下水平 ；22 - 24年业绩规模大但复合增速低，毛利率中游偏上 ；募投项目达产后将新增产能，提升市场地位 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 AHP分值及预期配售比例 - 中策橡胶2025年5月15日招股将在主板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后AHP得分1.86分、1.38分，分别位于非科创体系AHP模型总分25.0%分位、30.5%分位，处于中游偏下、下游偏下水平 [4][9] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是0.0175%、0.0119% [4][9] 新股基本面亮点及特色 我国销售规模最大的轮胎制造企业之一 - 中策橡胶从事全钢胎、半钢胎等轮胎产品研发、生产和销售，2022 - 2024年全钢胎、半钢胎是主要收入来源，2024年全钢胎单价808.94元 [10] - 全钢胎应用于载重货车等，攻克技术难题，产品性能优异，开展宽基载重轮胎研发 ；半钢胎用于乘用车，掌握超低滚动阻力生产技术 ；斜交胎覆盖农业等领域；车胎涵盖电动车等品类，推出自研新品 [11] - 公司主要生产基地在国内和泰国，计划在印尼及墨西哥投资建设新基地，中策墨西哥正在建设中 [11] - 2022 - 2024年产能利用率逐年攀升，2024年全钢胎、半钢胎产能利用率和产销率均处高位 ；募投项目达产后将新增全钢/半钢子午胎年产能500/3200万套，较现有产能增长22.38%/44.10% [12] - 公司位列“2024年度中国轮胎企业排行榜”榜首及《2024全球年度轮胎报告》前十强，但2021 - 2023年全球市占率不足3% [4][14] 上游波动对毛利率影响可控，下游持续布局海外 - 上游天然胶对轮胎成本影响大，公司设置国内外采购途径，有较强议价能力，以2024年数据测算，原材料采购价格整体每上涨1%，在传导50%/80%时，主营业务毛利率下降约0.36/0.21pct，营业利润下降约11,701.21/4,680.48万元 [4][16] - 下游以经销模式为主，通过直销向国内大型整车厂商供货，产品远销多个国家和地区，向多家知名整车厂商提供配套产品 [4][16] - 2022 - 2024年境外主营业务收入从149亿元增至189亿元，占比由46.91%提升至48.32%，北美洲市场是主要外销市场，各期销售金额占比约16% [4][17] 可比公司财务指标比较 业绩规模较大，但复合增速相对较低 - 选取9家A股上市公司作为可比公司，截至2025年5月14日收盘，可比公司平均市盈率（TTM）为16.85倍（剔除负值），中位值为13.31倍，区间为9.77 - 34.42倍，中策橡胶所属行业近一个月静态市盈率为22.86倍 [21] - 2022 - 2024年中策橡胶营收、归母净利规模高于可比公司平均水平，营收规模领先，但复合增速分别为10.95%、75.84%，低于可比均值 [4][21] 24年毛利率中游偏上，研发费用占比高于可比均值 - 2022 - 2024年中策橡胶综合毛利率分别为15.20%、19.35%、19.48%，自2023年起低于可比公司平均，但2024年仍处于可比中游偏上水平 [27] - 2022 - 2024年研发支出占营收比重分别为3.94%、3.97%、3.75%，高于可比公司平均 [27] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过8,744.8560万股新股，募集资金用于多个项目，募投项目达产后将新增半钢子午胎、全钢子午胎、工程胎年产能共3200万套、500万套、185万套，有利于提升产能和市场地位 [29]