报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 阿里巴巴-W 2025 财年年报显示营收和净利润同比增长，4QFY2025 营收同增 6.6%，归属于普通股股东净利润同增 278.7% [1] - 虽 4QFY2025 整体收入略逊预期，但核心业务表现亮眼，淘天集团客户管理收入同比增 11.8%，云智能集团收入增速加速，AI 产品需求强劲 [2] - 公司在 FY2025 进行股份回购，普通股净减少比例达 5.1%，并宣布发放股息和特别股息提升股东回报 [3] - 考虑公司持续投入业务，下调 FY2026/FY2027 非公认会计准则净利润预测 5%/1%，新增 FY2028 年预测，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 财务数据 - FY2025 营业收入 9963.47 亿元，同比增长 5.9%，归属于普通股股东净利润 1294.70 亿元，同比增长 62.4%，非公认会计准则净利润 1581.22 亿元，同比增长 0.4% [1] - 4QFY2025 营业收入 2364.54 亿元，同比增长 6.6%，归属于普通股股东净利润 123.82 亿元，同比增长 278.7%，非公认会计准则净利润 298.47 亿元，同比增长 22.2% [1] 核心业务表现 - 淘天集团 4QFY2025 客户管理收入同比增长 11.8%，受益于 Take rate 提升和平台核心客群增长，88VIP 会员达超 5000 万人 [2] - 云智能集团 4QFY2025 收入同比增长 17.7%至 301.27 亿元，外部客户收入同比增长 17%，AI 产品收入连续七个季度三位数同比增长 [2] 股东回报 - FY2025 以 119 亿美元回购 11.97 亿股普通股，普通股净减少比例 5.1% [3] - 宣布发放每股 ADS 1.05 美元的 FY2025 年度股息以及每股 ADS 0.95 美元的一次性现金特别股息 [3] 盈利预测调整 - 下调 FY2026/FY2027 非公认会计准则净利润预测 5%/1%至 1698.13/1853.18 亿元，新增 FY2028 年预测 1979.20 亿元 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标（元）|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,412|9,963|11,115|11,861|12,488| |营业收入增长率(%)|8.34%|5.86%|11.56%|6.71%|5.29%| |归属普通股股东净利润（百万）|79,741|129,470|135,647|145,763|150,565| |归属普通股股东净利润增速(%)|9.93%|62.62%|4.26%|7.46%|3.29%| |非公认会计准则净利润（百万）|157,479|158,122|169,813|185,318|197,920| |非公认会计准则净利润增速(%)|11.39%|0.41%|7.39%|9.13%|6.80%| [5] 4QFY2025 业绩与预期对照表 - 总收入 236,454 百万元，较预测 -0.61%，归属普通股股东净利润 12,382 百万元，较预测 -45.32% [9] - 各业务板块收入有不同表现，如淘天集团收入 101,369 百万元，较预测 3.62%，云智能集团收入 30,127 百万元，较预测 0.76% [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表显示各财年收入、成本、利润等指标变化，如营业收入从 FY2024 的 9412 亿元增长到 FY2028E 的 12488 亿元 [10] - 现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流情况，净现金流从 FY2024 的 569 亿元到 FY2028E 的 804 亿元 [10] - 资产负债表呈现资产、负债、股东权益等状况，总资产从 FY2024 的 17648 亿元增长到 FY2028E 的 24723 亿元 [11] 盈利能力、偿债能力、费用率及每股指标 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率(%)|36.72|37.70|40.20|40.20|40.20| |EBITA 率(%)|16.97|18.48|19.50|19.70|19.98| |税前净利润率(%)|10.27|10.79|17.26|17.34|17.27| |归母净利润率(%)|8.38|8.50|13.80|13.79|13.69| |ROA(%)|4.21|4.53|7.47|7.17|6.80| |ROE（摊薄）(%)|7.33|8.08|12.26|11.53|10.74| |资产负债率(%)|37|40|38|36|35| |流动比率|1.79|1.55|1.45|1.57|1.71| |速动比率|1.21|0.86|0.90|1.03|1.17| |销售及营销开支(%)|12.23|14.45|15.20|15.10|15.00| |研发开支(%)|3.80|4.44|4.44|4.29|3.60| |一般及行政开支(%)|5.55|5.74|6.10|6.00|5.90| |每股经营现金流（元）|9.0|8.6|11.9|11.1|11.6| |每股净资产（元）|14.0|8.4|9.3|9.8|10.7| |EPS（元）|3.91|6.70|7.11|7.64|7.89| [12][13]