报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 华贸物流发布2024年报及2025年一季报，2024归母下滑主因空海运运价上涨及海外网络建设投入增长，2025Q1归母下滑主因开拓海外市场增加空运仓位成本及海外仓运营投入费用增长，加回2024年海外网络建设费用后归母约6.5亿元，符合预期 [8] - 海运运价下行成本端压力缓解，直客资源优势有望带动单箱利润增长；空运持续建设海外航线网络，舱位提前锁定数量提升致成本上行拖累利润；公司高派息率重视股东回报 [8] - 关税豁免造成集运供需错配，货代作为运力中介角色利润空间有望大幅提升 [8] - 考虑公司海外仓投入、全球贸易格局波动及集运供需变化，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,525|3,992|18,220|19,228|20,300| |同比增长率（%）|20.0|2.8|4.0|5.5|5.6| |归母净利润（百万元）|539|118|561|618|685| |同比增长率（%）|-12.6|-29.4|4.2|10.1|10.8| |每股收益（元/股）|0.41|0.09|0.43|0.47|0.52| |毛利率（%）|10.6|11.4|10.6|10.8|11.1| |ROE（%）|9.0|1.9|9.1|9.7|10.3| |市盈率|17|/|16|15|13| [2] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价（元）|6.96| |一年内最高/最低（元）|7.96/4.99| |市净率|1.5| |股息率%（分红/股价）|4.54| |流通A股市值（百万元）|9,111| |上证指数/深证成指|3,380.82/10,186.45| [3] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产（元）|4.66| |资产负债率%|41.67| |总股本/流通A股（百万）|1,309/1,309| |流通B股/H股（百万）|-/-| [3] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|14,608|17,525|18,220|19,228|20,300| |营业成本|12,652|15,658|16,292|17,145|18,043| |税金及附加|11|13|13|14|15| |主营业务利润|1,945|1,854|1,915|2,069|2,242| |销售费用|731|729|758|800|844| |管理费用|523|516|537|567|598| |研发费用|27|20|20|22|23| |财务费用|5|32|4|6|7| |经营性利润|659|557|596|674|770| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|3|8|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|151|150|150|150|150| |营业利润|840|715|746|827|921| |营业外净收入|-14|-7|0|0|0| |利润总额|826|708|746|827|921| |所得税|169|146|155|176|200| |净利润|656|563|591|651|721| |少数股东损益|40|24|30|33|36| |归属于母公司所有者的净利润|617|539|561|618|685| [10]