报告公司投资评级 - 买入 [2][13] 报告的核心观点 - 1季度游戏好于预期，有效费控带动利润大幅超预期，端游加速增长，手游跌幅收窄，《漫威争锋》《燕云十六声》及《第五人格》推动业务增长 [1] - 基于游戏趋势向好及有效费控，上调2025年游戏收入1.9%、调整后净利润5.6%，将目标价从124美元/193港元上调至143美元/223港元（9999 HK），维持买入 [1] 各部分总结 股份资料 - 52周高位122.76美元，52周低位76.28美元，市值146,512.20百万美元，日均成交量4.24百万，年初至今变化37.61%，200天平均价97.20美元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年总收入预测增速分别为8.5%、10.8%、7.2%，游戏及增值服务收入预测增速分别为0.9%、2.2%、2.4% [5] - 2025 - 2027年毛利润预测增速分别为1.8%、1.7%、1.8%，毛利率分别为63.0%、63.1%、63.3% [5] - 2025 - 2027年经调整运营利润预测增速分别为7.8%、2.6%、2.6%，经调整运营利润率分别为36.1%、35.2%、35.2% [5] - 2025 - 2027年经调整净利润预测增速分别为5.6%、0.8%、0.9%，经调整净利率分别为32.3%、30.3%、30.4% [5] 1季度业绩情况 - 2025年1季度收入同比增7%，游戏业务同比增15%，有道/云音乐/创新及其他收入同比跌7%/8%/18% [6] - 调整后净利润为112亿元人民币，同比增32%，调整后运营利润同比增34% [6] - 1季度游戏收入同比增15%，环比增14%，端游/手游收入同比+85%/-4%，递延收入环比/同比提升16%/19% [6] 2季度业绩预测 - 2025年2季度净收入预计28,801百万元人民币，环比持平，同比增13% [8] - 游戏及增值服务收入预计23,803百万元人民币，环比降1%，同比增19% [8] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为103,468、105,295、114,279、126,613、135,696百万元人民币 [14] - 2023 - 2027年毛利分别为63,063、65,807、72,017、79,943、85,890百万元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027年现金及现金等价物分别为24,207、34,279、55,507、84,672、113,474百万元人民币 [14] - 2023 - 2027年总资产分别为185,925、195,992、206,402、245,242、284,523百万元人民币 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为35,331、40,050、41,218、44,891、45,926百万元人民币 [15] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 17,043、 - 6,534、 - 4,815、 - 5,228、 - 5,562百万元人民币 [15] - 2023 - 2027年融资活动现金流分别为 - 21,467、 - 23,494、 - 15,226、 - 10,547、 - 11,613百万元人民币 [15] 财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为60.9%、62.5%、63.0%、63.1%、63.3% [15] - 2023 - 2027年ROA分别为16.4%、15.8%、16.9%、15.5%、14.2% [15] 行业覆盖公司情况 - 交银国际对互联网及教育行业多家公司给出评级，如百度、爱奇艺、快手等，网易评级为买入，目标价143美元，潜在涨幅16.5% [13]