报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 储备透支、跨季贷款集中到期和低价消费贷叫停三重因素影响下，信贷“小月更小”，预计 5 月信贷延续同比少增趋势 [10][17] - 政府债持续拉动社融增长，4 月社融增速或为年内高点，预计 5 月新增社融 1.54 万亿，同比少增约 3900 亿，存量社融同比增速环比下滑 0.1pct 至 8.6% [18][21] - 低基数下 M2 增长提速，M1 增速略有回落，后续可观察一揽子货币政策落地见效情况 [23][30] 根据相关目录分别进行总结 储备透支、跨季贷款集中到期和低价消费贷叫停三重因素影响下，信贷“小月更小” - 4 月新增人民币贷款 2800 亿，同比大幅少增 4500 亿，与 2020 年以来同期 4 月相比增量创新低 [10] - 信贷前置发力导致储备项目透支严重，4 月对公中长贷新增 2500 亿，远低于 2020 - 2024 年同期均值 5115 亿，同比少增 1600 亿 [12] - 季末信贷冲量后，季初月份集中到期压力较大，4 月对公短贷新增 -4800 亿，创历史同期新低，同比多减 700 亿，银行依赖票据冲量 [13] - 3%利率以下消费贷被叫停，居民短贷明显收缩，4 月居民短贷新增 -4019 亿，为历史同期新低，同比多减 501 亿；按揭早偿压力减轻，居民中长贷有所改善 [14] - 预计 5 月信贷延续同比少增趋势，一方面央行可能降低对信贷投放规模要求，另一方面储备项目透支影响持续，培育新信贷增长点尚需时间 [17] 政府债持续拉动社融增长，4 月社融增速或为年内高点 - 4 月社融新增 1.16 万亿，同比少减 1.22 万亿，社融存量同比增速较 3 月末提升 0.3pct 至 8.7%，主要受益于政府债放量 [18] - 表内外票据形成“跷跷板”现象，4 月表外票据新增 -2794 亿，同比少减 1696 亿 [18] - 预计 5 月新增社融 1.54 万亿，同比少增约 3900 亿，存量社融同比增速环比下滑 0.1pct 至 8.6%，4 月社融增速或为年内高点 [21] - 预计 5 月社融口径下人民币贷款新增 6000 亿左右，同比少增约 2200 亿；政府债新增 13000 亿，同比略增约 700 亿；企业股债融资新增约 -1500 亿，同比少增约 1900 亿；表外融资新增 -2000 亿，同比多减约 900 亿 [21][22] 低基数下 M2 增长提速，M1 增速略有回落 - 低基数下 4 月 M2 同比增长 8.0%，较 3 月提升 1pct，4 月人民币存款新增 -4400 亿，同比少减约 3.5 万亿 [23] - 存款从居民、企业部门转移至非银部门，4 月一般性存款新增 -2.7 万亿，非银存款高增约 1.6 万亿，原因包括理财“季末回表、季初出表”规律、银行加大同业存款吸收力度、股市回暖带动非银存款高增 [23][24] - 一般性存款增长仍较乏力，银行负债端稳定性偏弱，近期央行加大中长期资金投放力度，有助于改善银行短钱与长钱配比失衡格局 [27][28] - 4 月 M1（新口径）同比增长 1.5%，较 3 月末下降 0.1pct，淡季经济活跃度相对较弱，M1 增速略有波动，后续可观察一揽子货币政策落地见效情况 [30]