报告行业投资评级 - 看好美容护理行业 [2] 报告的核心观点 - 25Q1美妆需求端结束下滑增速转正但跑输社零整体，预计25年化妆品需求端以稳健为主，国货强阿尔法公司将迎双击；个护板块性价比消费与高端品牌业绩齐升，预计25年大有可为；医美板块头部企业基本面稳健、新品储备充足，预计25年将现拐点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业整体 - 2024年化妆品社零下滑1.1%，25Q1增速3.2%，虽略低于整体社零但趋势向上，预计全年需求端稳健增长 [3][4] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元同比下滑3.7%，彩妆市场规模620亿元同比微增0.4%；国货市占率加速突破，头部国货品牌加速逼近国际龙头体量 [9][10] - 25年38大促中，淘系和抖音平台国货销售表现出色，珀莱雅、韩束等品牌排名靠前 [13][14] 美妆个护 个护品类大众高端齐升，化妆品强者更强 - 化妆品板块24年营收增速中枢约15%，归母增速略低；企业分三类，第一类如珀莱雅等品牌矩阵完善受益多品牌与流量红利，第二类如巨子生物等稳抓消费风口，第三类如贝泰妮等业绩边际改善或战略改革初见成效 [3][20] - 个护板块2家公司营收和归母大幅增长，性价比与高端品牌业绩齐升，预计25年大有可为 [3][27] 品类升级驱动毛利修复，控费能力成利润维稳关键 - 25Q1板块重点公司毛利率普遍稳中有升，净利率整体略有下降 [31][33] - 25Q1品牌端公司销售费用率整体上升，珀莱雅与福瑞达逆势下降；管理费用率呈现分化趋势 [35][36] - 板块整体运营效率稳定，25Q1存货周转次数有升有降 [41] 医美 功效新品支撑板块热度，医美龙头稳健增长 - 医美板块头部企业基本面稳健、新品储备充足，预计25年现拐点；如爱美客、朗姿股份等企业有不同业绩表现 [3][43] 财务数据稳中有变，费用指标整体稳定 - 25Q1下游机构毛利率小幅提升，上游药械端保持稳健；净利率方面，部分企业有上升或下降情况 [50] - 25Q1销售费用率部分企业下降部分上涨，管理费用率总体平稳 [55] - 25Q1存货周转率整体平稳 [59] 投资分析意见 - 化妆品推荐上美股份、珀莱雅等，建议关注上海家化、贝泰妮等 [3][17] - 医美推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [3][17] - 电商板块推荐若羽臣，建议关注南极电商 [3][17]