报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度债基新发数量延续回落，募集规模缩减至千亿以下，存量债基份额减至9.03万亿份，与债市承压、股债跷跷板效应显性化有关 [5][11][15] - 公募基金偏好切换，回归增持票息资产，细分券种上集中增持银行次级债，小幅增持普信债，连续三个季度减持一般商金债 [5][20][23] - 城投债把握短端下沉确定性，2年内品种持仓占比达2/3，浙江、山东、天津增持力度大，重庆持仓久期显著拉长 [5][32][35] - 产业债增持集中在建筑装饰行业，公用事业、综合、交通运输重仓规模前三，1年内持仓占比创新高 [5][43][46] - 金融债挖掘小众品种，重新买回中小行次级债，配置转向短端发力，保险债持仓规模创新高 [5][49][57] 根据相关目录分别进行总结 概览增量资金：债市行情震荡，债基规模回落 - 2025年一季度新发行债券型基金57只，募集规模878亿元，创近三年新低 [2][11] - 债市承压，股债跷跷板效应显性化，股市吸引增量资金，债市情绪不佳 [2][15] - 普通股票型及偏股混合型基金指数较上季度涨幅4.7%，债券型基金指数环比仅涨0.02%，长债基金收跌 [2][15] - 一季度末债券型基金存续份额环比减少0.44万亿份至9.03万亿份 [15] 重仓券看偏好：布局短债的一致性 - 一季度基金对信用债重仓规模环比上升3.2%至8065亿元，对利率债持仓规模环比减少1031亿元 [20] - 集中增持银行次级债，连续三个季度减持一般商金债，二永债、城投债、产业债、保险债重仓规模增加 [23] - 城投债持仓集中在AA+、AA、AA(2)等级，AA及以下品种持仓占比稳定在56%附近 [28] - 城投债持仓久期以2年内为主，占比达2/3，3年以上品种占比控制在15%以内 [32] - 浙江、山东、天津城投债增持力度大，浙江重仓规模超130亿元 [35] - 重庆城投债持仓久期显著拉长，环比拉长1.04年至2.19年 [39] - 产业债增持集中在建筑装饰行业，公用事业、综合、交通运输重仓规模前三 [43] - 1年内产业债持仓占比超越2022年三季度创近年新高，3年内持仓占比约74% [46] - 交通运输行业持仓久期拉长至2年以上，煤炭债久期拉长0.4年左右 [46] - 中小行次级债持仓规模增加54亿元，占二永债比重升至15% [49] - 对二级资本债配置力度放缓，对银行永续债重新转为净买入 [49] - 配置策略转向短端发力，1年内二级资本债增持力度最大，1年内、1 - 2年银行永续债受偏好 [53] - 基金对保险债持仓规模创历史新高，已连续三个季度增持 [57]