报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 消费电子市场需求回暖为公司短期业绩增长提供支撑，端侧AI加速渗透驱动消费电子产业升级迭代，公司作为PCB领域龙头构建AI端侧消费品全场景产品矩阵，依托平台实现“云、管、端”AI全链条布局，有望卡位AI终端消费品创新周期，为业绩稳定增长提供动能，预估2025 - 2027年归母净利润为41.31亿元、49.35亿元、57.31亿元，EPS分别为1.82元、2.14元、2.47元，对应PE分别为17X、14X、12X [8] 报告各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为320.66亿元、351.40亿元、396.03亿元、442.76亿元、495.90亿元，增长率分别为 - 11.4%、9.6%、12.7%、11.8%、12.0%；归母净利润分别为32.87亿元、36.20亿元、41.31亿元、49.35亿元、57.31亿元，增长率分别为 - 34.4%、10.1%、14.1%、19.5%、16.1%；ROE分别为11.1%、11.2%、12.1%、13.2%、13.8%；EPS分别为1.42元、1.56元、1.78元、2.13元、2.47元；P/E分别为20.7倍、18.8倍、16.5倍、13.8倍、11.9倍；P/B分别为2.3倍、2.1倍、2.0倍、1.8倍、1.7倍 [1] - 2024年公司营业收入351.40亿元，同比 + 9.59%；归母净利润36.20亿元，同比 + 10.14%；扣非净利润35.31亿元，同比 + 11.40%。2025年Q1公司营业收入80.87亿元，同比 + 20.94%，环比 - 30.61%；归母净利润4.88亿元，同比 - 1.83%，环比 - 70.34%；扣非净利润4.78亿元，同比 - 5.19%，环比 - 70.18% [1] 市场与产品 - 2024年全球经济体复苏叠加国内政策催化，智能手机和消费电子市场需求回暖，为公司短期业绩增长提供支撑。2024年通讯用板/消费电子及计算机用板/汽车、服务器用板及其他用板营收分别为242.36/97.54/10.25亿元，同比 + 3.08%/+22.30%/+90.34%；2024年公司综合毛利率为20.76%，同比 - 0.58pct；净利率为10.30%，同比 + 0.05pct。25Q1毛利率为17.83%，同比 - 2.54pct，环比 - 3.54pct；净利率为6.01%，同比 - 1.43pct，环比 - 8.11pct [2] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.61%/3.43%/6.61%/ - 2.10%，同比 - 0.05/ - 0.34/+0.51/ - 1.14pct [2] AI布局 - 中长期来看，AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代，公司作为全球消费电子PCB领域龙头，构建覆盖AI端侧消费品的全场景产品矩阵，通过与全球头部客户协同研发实现技术快速落地及规模化生产，依托“技术 - 客户 - 产能”竞争优势，精准卡位AI终端消费品创新周期，2024年消费电子及计算机用板业务实现营业收入97.54亿元，同比增长22.30%，其中AI端侧类产品收入占比已超过45% [3] - 在AI服务器方面，公司紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T产品。公司推动淮安园区与国内外一线服务器及ODM厂商合作，加快泰国园区建设进程，预计泰国园区今年5月投产并开始产品认证和打样工作，年底实现部分产品量产。依托ONE AVARY平台，公司实现“云、管、端”各环节技术与资源深度整合，打造AI产品全链条解决方案体系 [3] 资本开支与业务拓展 - 2025年公司计划资本开支大幅提升，主要投资项目包括泰国园区、软板扩充、公司数字化转型升级项目、淮安三园区高阶HDI及SLP项目等 [7] - 公司加速推进车用PCB产品研发与市场化，2024年雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货，与多家国内Tier 1厂商持续展开全面合作，并顺利通过国际Tier 1客户的认证，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线版图。2024年，公司汽车/服务器用板及其他PCB产品业务实现销售收入10.25亿元，同比增长90.34% [7]