报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予清溢光电“买入”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 清溢光电作为国内掩膜版龙头企业，发布募资说明书，募投项目建成投产后将提高产能，优化产品结构，提升营收和获利能力 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本 3.15 亿股，流通股本 2.67 亿股；总市值 83.04 亿元，流通市值 70.38 亿元；12 个月内最高价 32.06 元，最低价 16.2 元 [3] 事件 - 公司发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票募集说明书（注册稿）》，募集资金不超过 12 亿元，用于高精度和高端半导体掩膜版生产基地建设项目一期 [3] 行业情况 - 平板显示行业因电视尺寸增加、大屏手机等需求拉动快速发展，2022 年中国大陆平板显示掩膜版需求 731 亿日元，预计 2027 年达 822 亿日元；半导体芯片产业加速进口替代，半导体掩膜版市场规模快速增长，但中高端产品依赖进口 [4] 公司优势 - 客户资源深厚，与国内重点领域企业建立深度合作关系，典型客户包括芯联集成、三安光电等 [5] - 技术实力领先，坚持“量产一代，研发一代，规划一代”研发方式，截至 2024 年 12 月 31 日，累计获授境内外专利和软件著作权 166 项 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年分别实现营收 14.38、18.10、21.03 亿元，归母净利润 2.48、3.24、4.08 亿元，对应 PE 33.45、25.60、20.36x [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,112|1,438|1,810|2,103| |营业收入增长率(%)|20.35%|29.29%|25.84%|16.24%| |归母净利（百万元）|172|248|324|408| |净利润增长率(%)|28.49%|44.34%|30.68%|25.69%| |摊薄每股收益（元）|0.65|0.79|1.03|1.30| |市盈率（PE）|35.23|33.45|25.60|20.36|[8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|343|355|1,601|1,854|2,199| |应收和预付款项（百万）|278|302|410|513|593| |存货（百万）|170|201|253|315|360| |流动资产合计（百万）|845|916|2,331|2,767|3,249| |固定资产（百万）|1,061|999|869|739|609| |在建工程（百万）|44|238|318|368|398| |资产总计（百万）|2,077|2,743|4,052|4,404|4,782| |短期借款（百万）|211|217|217|217|217| |应付和预收款项（百万）|156|228|269|335|388| |长期借款（百万）|78|418|418|418|418| |负债合计（百万）|693|1,260|1,210|1,338|1,435| |股本（百万）|267|267|315|315|315| |资本公积（百万）|482|482|1,621|1,621|1,621| |留存收益（百万）|635|764|936|1,160|1,442| |归母公司股东权益（百万）|1,384|1,483|2,842|3,066|3,348| |股东权益合计（百万）|1,384|1,483|2,842|3,066|3,348| |负债和股东权益（百万）|2,077|2,743|4,052|4,404|4,782|[9][10][11] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|924|1,112|1,438|1,810|2,103| |营业成本（百万）|669|782|994|1,235|1,410| |营业税金及附加（百万）|7|6|8|10|12| |销售费用（百万）|20|24|30|38|44| |管理费用（百万）|43|57|72|90|105| |财务费用（百万）|5|18|19|25|20| |营业利润（百万）|151|193|278|363|457| |利润总额（百万）|151|193|278|363|457| |所得税（百万）|17|21|30|39|49| |净利润（百万）|134|172|248|324|408| |归母股东净利润（百万）|134|172|248|324|408|[9][10][11] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|27.62%|29.65%|30.90%|31.75%|32.95%| |销售净利率|14.49%|15.47%|17.27%|17.93%|19.39%| |销售收入增长率|21.26%|20.35%|29.29%|25.84%|16.24%| |EBIT 增长率|44.91%|34.98%|41.01%|30.74%|22.75%| |净利润增长率|35.18%|28.49%|44.34%|30.68%|25.69%| |ROE|9.68%|11.60%|8.74%|10.58%|12.18%| |ROA|7.01%|7.14%|7.31%|7.67%|8.88%| |ROIC|7.88%|8.64%|7.59%|9.33%|10.64%| |EPS(X)|0.50|0.65|0.79|1.03|1.30| |PE(X)|45.24|35.23|33.45|25.60|20.36| |PB(X)|4.36|4.12|2.92|2.71|2.48| |PS(X)|6.53|5.49|5.77|4.59|3.95| |EV/EBITDA(X)|22.12|18.90|17.06|13.59|11.06|[11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流（百万）|195|306|214|403|501| |投资性现金流（百万）|-220|-672|-31|-50|-30| |融资性现金流（百万）|168|378|1,063|-100|-126| |现金增加额（百万）|140|12|1,247|253|345|[11][12]