报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 HK$23.47（对应 13.5x 25E PE） [4] 报告的核心观点 - 2025 年一季度吉利汽车业绩超预期，主要受益于销量结构整体改善、内部整合提效、以及汇兑收益 [1] - 产品结构改善，费用端初现整合成效，多款新车订单亮眼，预计销量及业绩持续爬坡 [2] - 私有化极氪回归“一个吉利”，整合步入收获期，有望增厚利润并巩固竞争优势 [3] - 鉴于新车订单表现和内部整合降本，上调 2025E - 2027E 归母净利润预测，看好公司智能化转型带动销量抬升前景 [4] 各部分总结 业绩表现 - 1Q25 公司总收入同比+24.5%/环比基本持平至 724.95 亿元，毛利率同比+0.2pcts/环比-1.6pcts 至 15.8%，归母净利润同比+263.6%/环比+58.5%至 56.72 亿元 [1] 产品销售 - 1Q25 吉利总销量同比+47.9%/环比+2.5%至 70.4 万辆，新能源车销量同比+135.4%/环比-0.9%至 33.9 万辆，新能源销量占比同比+17.9pcts/环比-1.7pcts 至 48.2% [2] - 吉利银河销量同比+214%、极氪销量同比+25%、领克销量同比+19% [2] 费用情况 - 1Q25 公司 SG&A 费用率同比-2.6pcts 至 7.0%，销售费用率/行政费用率分别同比-2.1pcts/-0.5pcts 至 5.0%/1.9% [2] 新车展望 - 2Q25E 银河星耀 8、极氪 007GT、领克 900 等更多新车上市，星耀 8 上市后 6 天大定破 1 万辆、领克 900 自 4/28 上市以来累计订单已破 3 万辆 [2] 极氪整合 - 2025/5/7 吉利汽车计划收购极氪已发行全部股份，收购后极氪将成为全资附属公司并退市整合资源 [3] - 整合目的是落实《台州宣言》，回归“一个吉利”，提升效率，预计增厚利润 [3] - 整合聚焦智舱+智驾，各品牌车型将搭载不同层级智驾方案，巩固竞争优势 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|179,204|240,194|351,718|384,735|400,492| |营业收入增长率|21.1%|34.0%|46.4%|9.4%|4.1%| |归母净利润（百万元）|5,308|16,632|16,160|18,596|20,113| |归母净利润增长率|0.9%|213.3%|-2.8%|15.1%|8.2%| |EPS（元）|0.51|1.63|1.60|1.84|1.99| |ROE（归属母公司)（摊薄）|6.13%|19.37%|16.25%|16.15%|0.00%| |P/E|35.5|11.1|11.3|9.8|9.1| |P/B|2.2|2.0|1.7|1.5|1.3|[5] 市场数据 - 总股本 100.78 亿股，总市值 1973 亿港币，一年最低/最高 7.31/19.66 港币，近 3 月换手率 91.05% [6] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|12.99|7.91|65.27| |绝对|23.48|16.28|87.28|[8] 财务报表 损益表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|179,204|240,194|351,718|384,735|400,492| |营业成本|151,789|201,993|294,477|320,871|332,995| |其他收入|1,367|905|2,040|2,308|2,403| |销售费用|12,010|13,283|17,586|19,237|20,025| |管理费用|12,020|4,897|6,331|6,925|7,209| |股权激励费用|646|1,747|2,000|2,500|2,800| |经营性利润|4,105|19,179|33,364|37,510|39,866| |利润总额|4,935|16,799|16,323|18,783|20,316| |少数股东损益|-373|167|163|188|203| |归属母公司净利润|5,308|16,632|16,160|18,596|20,113|[9] 资产负债表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|192,598|229,392|261,176|286,170|307,691| |流动资产|113,635|125,322|157,199|184,549|210,634| |货币资金|36,689|43,746|61,452|86,601|107,125| |交易型金融资产|0|0|0|0|0| |应收账款|42,711|58,307|69,591|70,313|75,321| |存货|15,422|23,078|26,001|27,477|28,022| |其他流动资产|18,813|191|154|158|167| |非流动资产|78,963|104,070|103,977|101,621|97,057| |固定资产|27,351|26,384|31,317|32,757|34,334| |无形资产|23,920|28,751|28,764|29,538|30,431| |联营与合营资产|15,703|31,424|24,500|20,500|14,500| |其他非流动资产|11,989|17,511|19,396|18,826|17,792| |总负债|107,446|136,972|155,697|164,886|169,311| |无息负债|103,225|130,031|148,697|157,386|161,511| |有息负债|4,222|6,941|7,000|7,500|7,800| |股东权益|85,151|92,420|105,478|121,285|138,381| |股本|184|184|184|184|184| |储备|76,912|86,558|100,294|116,101|133,197| |归属本公司股权持有人权益|80,509|86,742|100,478|116,285|133,381| |少数股东权益|4,643|5,678|5,000|5,000|5,000|[10] 现金流量表 |（单位：百万人民币）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|22,343|26,507|25,629|30,291|26,104| |净利润|4,935|16,799|16,323|18,783|20,316| |折旧与摊销|8,203|9,393|9,385|9,979|11,333| |净营运资金增加|11,239|9,316|2,742|4,848|-1,576| |其他|-2,034|-9,001|-2,821|-3,320|-3,969| |投资活动现金流|-16,145|-9,132|-6,947|-4,214|-4,470| |资本性支出|-5,711|-3,032|-4,934|-1,440|-1,577| |其他资产变化|-10,433|-6,099|-2,013|-2,774|-2,893| |筹资活动现金流|-2,764|-13,297|-1,095|-927|-1,111| |有息负债变化|663|-2,286|0|0|0| |股本变化|4,805|2,049|0|0|0| |现金及等价物净增加额|3,434|4,079|17,587|25,149|20,523| |现金及等价物期末余额|36,775|40,865|58,452|83,601|104,125|[11]