报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25Q1中证转债指数涨3.13%，万得可转债正股等权指数涨7.81%，39只可转债基金复权单位净值平均涨幅3.81%，中位数3.59%，整体净申购38.58亿元，净申购率51.28%，环比24Q4提升20.51pct；2025Q1公募基金持有可转债市值2822.74亿元，环比减少1.85%，转债仓位微降0.01pct至0.88%；39只可转债基金持转债市值上升，整体仓位上升，杠杆率环比下降；行业配置上，银行是转债重要底仓，公募基金和可转债基金均加仓电力设备等转债，公募基金重点加仓基础化工、电子等行业转债，可转债基金重点加仓农林牧渔、有色金属转债等 [8][12] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金持有转债仓位微降，加仓基础化工、电力设备转债 （一）公募持有可转债市值环比减少，仓位小幅下降 - 2025Q1公募基金持有可转债市值2822.74亿元，环比减少1.85%，同比增加3.98%；持有可转债市值占债券投资市值比为1.43%，较24Q4下降0.09pct；占净值比为0.88%，较24Q4微降0.01pct，绝对金额减少或因转债市场缩量及一季度转债行情止盈行为 [12] - 各类型基金持有转债市值环比变动不一，被动指数型基金表现强势；股票型、混合型和债券型基金持有转债市值分别+87.06%、 - 19.13%、 + 0.63%；债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别 - 4.75%、 + 4.03%、 + 8.61%；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为 - 21.82%和 - 18.41% [15] - 从变化绝对金额看，市值减少最多的是混合型基金，25Q1环比减少73.96亿元，股票型基金金额增长5.86亿元，主要由被动指数型基金贡献；债券型基金整体增加15.72亿元，但内部分化明显，二级债基减少46.86亿元，一级债基和转债基金分别增加25.79和35.70亿元 [16] - 公募基金整体微降可转债仓位，转债基金继续加仓；25Q1公募基金的转债仓位降低0.01pct至0.88%；股票型基金的转债仓位环比提升0.01pct至0.03%，混合型基金环比降低0.24pct至0.97%，债券型基金环比提升0.13pct至2.48%；二级分类中，二级债基环比减少2.30pct至11.93%，一级债券环比降低0.10pct至8.45%，可转债基金环比增加0.33pct至86.18%，灵活配置及偏债混合型分别环比 - 0.26pct、 - 1.58pct至0.96%和7.18% [23] （二）公募持仓占比提升，券商资管及自营增持 - 截至2025Q1末，沪深两所合计持有可转债面值6962.48亿元，较24Q4末减少297.25亿元，环比 - 4.09%，规模继续缩减但降幅收窄；公募基金、保险机构、企业年金、一般机构均持仓量缩减，分别 - 3.50%、 - 4.49%、 - 4.34%、 - 13.47%至2324.41、562.18、1165.56、581.48亿元；增持主要在券商自营及资管，分别环比 + 11.45%、 + 8.95%至435.64、191.20亿元 [29] - 公募基金持有转债面值环比减少，占比提升；截至25Q1末，沪深两所公募基金合计持有可转债面值2324.41亿元，较24Q4末减少84.25亿元，降幅3.50%，但占比提升0.21pct至33.38% [34] - 保险机构及企业年金25Q1持转债规模缩减；截至25Q1末，保险机构合计持有可转债面值562.18亿元，较24Q4末减少26.42亿元，降幅4.49%，占比降低0.03pct；企业年金合计持有可转债面值1165.56亿元，较24Q4末减少52.83亿元，降幅4.34%，占比降低0.04pct [37] （三）公募持仓风格调整，加仓基础化工、电力设备转债 - 风格上，偏股型及偏债型转债持仓市值降低，持有市值分别较24Q4减少61.21、86.60亿元，降幅18.05%、7.49%；平衡型转债市值增加69.33亿元，增幅为5.31%；若考虑全市场结构变化，25Q1偏股型及偏债型转债市值占比较24Q4减少1.90pct、1.99pct至10.21%、39.28%，平衡型个券市值占比提升3.89pct至50.51% [38] - 行业布局上，25Q1银行是首要布局板块，电力设备、基础化工、电子行业基金持仓总市值居前；从市值环比变化幅度看，环比变动为正的行业接近半数，社会服务、国防军工、基础化工等13个行业市值增加，非银金融、计算机等行业市值降幅居前；从市值变动绝对值看，基础化工、电力设备等13个行业市值增加，汽车、交通运输等行业有超10亿元市值降幅 [39][42] （四）兴业转债跃居重仓券首位，市值增量居前 - 兴业转债为公募基金第一重仓券，兴业、上银转债增量居前；持仓总市值前十的转债中银行转债占6个，浦发转债缩量至156.41亿元，位居第二，兴业转债增长8.30%至171.89亿元，位居第一；上银、晶澳、万凯转债在25Q1的基金总持有市值增幅超10亿元 [45] - 剔除银行转债，基金持仓次数前十的转债中包括6只电力设备转债，持仓总市值前十包括4只电力设备，农林牧渔、电子、有色金属亦在前十列表中；晶能转债除银行转债外为基金持有市值第一，市值环比增加7.98亿元，25Q1市值增幅及持有次数增量均居首 [45] - 25Q1共计4只转债新上市，渝水转债、银邦转债相对受公募基金青睐；持仓个券中5只转债截至3月31日尚未上市，亿纬转债持仓总市值7.31亿元，占发行量14.61%，太能转债持仓总市值9588.58万元 [50][51] 二、可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位提升同时杠杆率下降 （一）复权单位净值上涨，整体呈现净申购 - 25Q1转债基金业绩跑赢转债指数，整体呈现净申购，规模增加；25Q1可转债基金规模为549.20亿元，较24Q4增加38.58亿元，环比 + 7.56%；中证转债指数 + 3.13%，万得可转债正股等权指数 + 7.81%，39只可转债基金复权单位净值平均涨幅为3.81%，中位数为3.59%；整体净申购38.58亿元，39只转债基金中20只为净申购，净申购率为51.28%，较24Q4增加20.51pct [53] - 绩优转债基金资产配置风格迥异；25Q1净值表现前三位的转债基金为华宝可转债、东方可转债、博时转债增强，但规模相对不大，中欧可转债、鹏华可转债规模居前，且有较高期间回报率和净申购 [56] - 25Q1净值增长率排名前三的小规模可转债基金未配置或减仓股票资产，第6名的中欧可转债基金股票仓位为零，高仓位配置转债资产，个券配置分散，25Q1提升转债仓位0.97pct至99.14%，实现净值增长6.39%；鹏华可转债基金25Q1维持较高股票仓位并加仓2.80pct至19.62%，降低转债仓位至81.92%，实现6.27%期间回报率 [57] - 中欧可转债基金25Q1区间业绩领先，持仓个券分散，配置26个行业的转债，较24Q4增加2个，多数行业增持，环保、轻工制造、计算机行业市值环比抬升居前，新增钢铁、社会服务、传媒行业转债持仓，国防军工、公用事业、商贸零售转债减持明显；个券配置分散，持转债151只，较24Q4增加，市值排名前10只转债合计占基金资产净值比例仅10.81%，持仓侧重平衡型，个券配置风格向偏股性侧重 [60] - 鹏华可转债基金25Q1区间业绩居前，股票仓位相对中性；转债行业配置分散，市值前五行业合计占比55.82%，汽车个券持仓首位且集中度提升，电子行业持仓占比提升，新增煤炭行业转债持仓；个券配置分散，持转债112只，市值排名前10只转债合计占基金资产净值比例24.52%，持仓侧重平衡型及偏股型，个券配置风格向偏股性侧重；股票持仓行业配置分散化，从重仓持股看，由偏好电子转向多行业持仓，电子行业占比下降，有色金属占比上升，增配交运行业 [62][64] （二）转债仓位环比上升，杠杆率环比下降 - 39只可转债基金整体仓位上升，杠杆率环比下降；2025年一季度，转债市值占可转债基金净值整体比例为84.70%，环比抬升0.12pct，延续24Q4上升趋势，但仓位中位数为86.90%，环比 - 4.79pct；平均杠杆率为114.81%，环比降低2.86个百分点，主要受一季度资金价格偏贵影响 [66] - 个券配置均价抬升，低价/低估各有青睐；可转债基金个券配置风格稳定，对低估/低价偏好不同，整体配置右移，20只基金中18只价格抬升；鹏华可转债为高价低估风格代表，个券配置均价提升，溢价率均值压缩；汇添富可转债为低价高估风格代表，溢价率均值上升；华安可转债延续双低风格，持仓价格和溢价率均值处于较低水平 [68][69] - 25Q1，39只可转债基金中有14只基金的转债仓位提升，加仓基金占比48.7%；按基金净资产规模排列，不同规模区间加仓和减仓情况不同；按持有股票市值占基金资产净值计，25Q1共计9只转债基金加仓股票，鹏华可转债、中银转债增强、华安可转债加仓幅度居前，多数转债基金未大幅加仓，或与春节后行情止盈有关，纯债类资产以及转债资产以降仓居多 [74] （三）可转债基金重点加仓电力设备、农林牧渔等 - 25Q1，39只可转债基金重点加仓电力设备、农林牧渔、有色金属等板块；从基金持有次数季度变化看，25Q1多数行业持有次数下降，仅基础化工、钢铁、社会服务、通信、石油石化行业持有总次数环比增加；从基金持仓市值占比季度变化看，电力设备、农林牧渔、有色金属占比增幅分别为2.09pct、1.48pct、1.35pct，16个行业持仓市值占比提升，交通运输、银行、公用事业等13个行业持有占比下降 [77] - 从转债基金第一大重仓券看，基金配置银行转债市值占比居前；兴业转债是5只可转债基金第一大重仓券，南银转债、杭银转债等也出现在第一重仓序列 [81] - 转债基金底仓选择性多，银行、公用事业保持重仓前列；前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券种合计持有市值60.68亿元，行业集中度环比抬升，市值占比降至约42.54%；除大金融板块外，还重仓公用事业板块G三峡EB2、机械设备板块柳工转2、农林牧渔板块牧原转债等 [82]