报告行业投资评级 - 看好 —— 金属&新材料行业 [3] 报告的核心观点 - 金价短期调整后仍偏强，基本金属需求具有韧性 [3] - 长期看货币信用格局重塑持续，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行，黄金板块估值具备持续修复动力及空间 [4] - 短期基本面较好支撑铜价，但上方受关税后续负面影响压制，长期看家电补贴持续、电网投资增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望抬升 [4] - 中美经贸谈判取得重大成果，铝需求预期有所修复，国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，氧化铝供给边际宽松推动成本回落，电解铝利润走阔 [4] - 钢铁供需关系改善，后续重点关注供给端产量调控情况及出口需求变化 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 各部分总结 一周行情回顾 - 总体看，环比上周，上证指数上涨 0.76%，深证成指上涨 0.52%，沪深 300 上涨 1.12%，有色金属（申万）指数上涨 0.61%，跑输沪深 300 指数 0.51 个百分点；2025 年有色金属（申万）指数上涨 9.40%，跑赢沪深 300 指数 10.56 个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌 2.96%，铝上涨 3.30%，能源金属上涨 0.09%，小金属上涨 2.33%，铜下跌 0.19%，铅锌上涨 0.74%，金属新材料上涨 1.86%；年初至今，贵金属上涨 29.07%，铝上涨 3.47%，能源金属上涨 1.25%，小金属上涨 9.90%，铜上涨 10.60%，铅锌上涨 7.06%，金属新材料上涨 7.37% [9] - 上周领涨个股有中洲特材、华阳新材等，领跌个股有晓程科技、鹏欣资源等 [11] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 基本金属及贵金属价格变化：LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比 0.02%/2.65%/0.93%/1.43%/2.92%/-0.99%，COMEX 黄金价格-3.72%、白银-1.37%；国内螺纹钢价格 1.95%，铁矿石价格 0.71% [4] - 能源金属及材料价格变化：锂辉石+2.46%，电池级碳酸锂-0.78%，工业级碳酸锂-0.79%，电池级氢氧化锂-1.08%，金属锂不变；电解钴-0.41%，电解镍+1.12%；干法隔膜不变，湿法隔膜不变；六氟磷酸锂-0.95%；6um 锂电铜箔加工费不变 [4] - 基本金属库存变化：铜、铝、锌、铅、镍、锡等金属的 LME 库存及部分上海期交所库存有不同程度变化 [17] - 有色金属行业重点公司估值：报告给出了紫金矿业、洛阳钼业等多家公司的股价、EPS、PE、PB 等估值数据 [18] - 钢铁行业重点公司估值：报告给出了宝钢股份、华菱钢铁等公司的股价、申万宏源预测 EPS、PE、PB 等估值数据 [19] 贵金属 - 黄金 ETF 持仓环比减少 1.4%，Comex 黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比环比 +1.5%/+0.9%/+0.6% [21] - 2024 年 11 - 2025 年 4 月中国央行再度增持黄金，截至 4 月末中国黄金官方储备为 7377 万盎司，表明金价定价因素优先级上安全性高于收益性 [21] - 本周金银比为 99.0 [22] 铜 - 供给端：本周铜现货 TC - 43.0 美元/干吨，环比增加 0.6 美元/干吨；电解铜产量 23.4 万吨，环比增加 56.5% [31] - 库存端：本周累库，国内社会库存 13.2 万吨，环比增加 1.2 万吨；交易所库存合计 44.1 万吨，环比增加 2.5 万吨 [31] - 需求端：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为 73.3%/21.9%/83.4%，环比 +10.5/+0.1/-0.1pct [31] 铝 - 价格：本周铝价上涨，上海有色网 A00 铝现货均价报 20,270 元/吨，周环比 +3.4%，月环比 +3.5%，同比 +12.4% [48] - 供应端：2025 年 4 月国内电解铝建成产能为 4518.2 万吨，运行产能为 4,409.9 万吨，全国电解铝开工率约为 97.6%；4 月中国电解铝产量 361.4 万吨，同比 +3.4% [48] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率下降，周环比 -0.34pct 至 61.60%；2025 年 3 月中国电解铝表观消费量 392.5 万吨，月环比 +10.71%，同比 +2.92% [48] - 库存：截至 5 月 15 日，国内铝锭社会库存总计 58.1 万吨，较本周初去库 2.0 万吨，较上周末去库 3.9 万吨；电解铝（铝锭 + 铝棒）社会库存总计 71.92 万吨，较本周初去库 3.45 万吨，较上周末去库 5.83 万吨 [48] - 成本：电解铝行业成本上升，截至 5 月 16 日，国内电解铝即时完全成本约 16,600 元/吨，周环比 +0.9%，月环比 +0.3%，行业平均利润为 3,670 元/吨 [50] - 氧化铝：本周氧化铝价格上涨，上海有色网氧化铝价格指数为 2,966 元/吨，周环比 +2.39%，月环比 +3.3%，同比 +2.8%；供应端国内建成产能 11060 万吨，运行产能 8525 万吨；截至 5 月 16 日，国内氧化铝即时完全成本 2,812.2 元/吨，周环比 -3.11%，行业平均利润为 153.33 元/吨 [60] - 铝土矿：本周铝土矿价格下跌，几内亚铝土矿（CIF）均价 70 美元/吨，周环比 -6.7%，月环比 -20.5%，同比 +6.1%，低品铝土矿（山西）均价 600 元/吨，周环比不变，月环比 -3.2%，同比 +33.3%；国产铝土矿周度产量 113 万吨，周环比 +0.5%；截至 5 月 15 日，铝土矿港口库存 2138 万吨，周环比增加 29 万吨；2025 年 3 月铝土矿进口量为 1646.6 万吨，月环比 +14.2%，同比 +38.8% [64] 钢铁 - 价格：较上周，本周螺纹钢价格环比上涨 50 元/吨至 3200 元/吨，热卷板价格环比上涨 70 元/吨至 3270 元/吨；螺纹钢期货价格上涨 64 元/吨至 3100 元/吨，螺纹钢基差环比减少 14 元/吨至 100 元/吨 [71] - 供给端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量有不同变化 [72] - 需求端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求有不同程度增长 [72] - 库存端：本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存有不同变化 [72] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利变化 +13 元/吨至 103 元/吨，热卷板吨毛利变化 +8 元/吨至 31 元/吨 [72] - 铁矿石：本周进口 62%铁矿石价格环比上周变化 +4.29%至 102 美元/吨；供给端，澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周变化 -4.64%至 2423 万吨；需求端，本周日均铁水产量环比上周变化 -0.35%至 245 万吨；库存端，主要港口铁矿石库存较上周变化 -0.51%至 14166 万吨，较 24 年同期变化 -4.64% [76]