报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月13日至4月期间生产中断，公司将2025年锡产量预期从2万吨下调至1.75万吨 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营业绩 - 2025Q1矿石加工量为16.03万吨，环比减少31%，同比增长46.5%，环比减少因安全问题矿山于3月13日停止采矿和加工活动 [1] - 2025Q1加工矿石的锡品位环比提高18%，同比下降7.3%，达到3.55%，每日处理量环比减少，但以优化更高给矿品位维持选矿厂回收率 [1] - 2025财年矿山计划以3%平均矿石品位为目标，预计2025Q1品位表现将在本财年剩余时间内平均下降，本季度选矿厂整体回收率平均达75%，环比同比皆持平，高于73%的目标 [1] - 2025Q1锡产量为4270吨，环比减少18%，同比增长36% [1] - 2025Q1锡销量为3863吨，环比减少22%，同比减少6%，季度末公司加大销售和出口量，截至4月16日总计销售4581吨 [2] 2025Q1财务业绩 - 2025Q1锡平均实现价格为32507美元/吨，环比上涨7%，同比上涨21% [3] - 2025Q1单位锡AISC预计为16339美元/吨，环比上一季度高出9%，同比增长10.5%，主要受3月13日停产影响 [3] - 2025年第一季度EBITDA预计为6180万美元，比上一季度低19%，同比增长19% [3] - 截至4月17日，公司持有现金9900万美元，预计4月底前获3800万美元销售收入，期间未动用最高5000万美元的锡预付款安排 [3] - 公司同意续签5300万美元透支额度，需提供正式文件，续期12个月，需提供2800万美元国际银行担保或在5月31日前偿还2800万美元，若矿山停止运营，额度降至2500万美元，停止运营持续6个月需全额偿还 [3][5] - 2024财年最后一笔刚果民主共和国所得税3800万美元应于4月30日前缴纳 [5] - 因安全相关生产中断，董事会认为不在4月宣布2024财年末期股息是明智之举 [5] 运营重启情况更新 - 2025年4月15日至5月11日，公司旗下Bisie锡矿按目标加工回收率生产1290吨锡，生产通过处理原矿堆场恢复，先从Mpama North选矿厂开始，4月19日重启Mpama South选矿厂，4月最后一周开始地下矿石爆破和运输工作，矿山开发率按计划逐步提高 [6] - 自矿山重启以来，第一批有完整记录并获准出口的锡精矿于5月9日通过卡车出发 [6] 2025年指引 - 因2025年3月13日至4月期间生产中断，公司将2025年锡产量预期从20000吨下调至17500吨 [7]