报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年5月16日证监会修改发布《上市公司重大资产重组管理办法》，对并购重组政策进一步松绑，鼓励优质企业通过并购重组做大做强 [3][4] - 该办法修改与此前政策具备连续性，有望加快资本市场资产端高质量发展，进一步加快资本市场优化资源配置、增强市场信心 [5] - 资本市场并购重组活跃度提升有望为券商投行业务带来业务机会和拓宽收入来源，推荐并购重组和业绩弹性两条投资主线 [6] 根据相关目录分别进行总结 《管理办法》修改主要看点 - 建立重组股份对价分期支付机制，将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月，增加重组操作灵活性，提高成功率 [4] - 提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度，使更多企业有机会通过重大资产重组实现资源整合 [4] - 新设重组简易审核程序，适用该程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，中国证监会在5个工作日内作出决定，简化审核流程，降低重组成本 [4] - 明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求，对不同股东设置不同锁定期，保证交易稳定性，提高市场流动性 [4] - 鼓励私募基金参与上市公司并购重组，对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，引导私募基金长期投资 [4] 政策成效与预期 - “并购六条”已见成效，政策宽松背景下资本市场并购案例明显增加，2025年以来上市公司筹划资产重组披露超600单，是去年同期1.4倍；重大资产重组约90单，是去年同期3.3倍；已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是去年同期11.6倍 [5] 投资分析意见 并购重组逻辑 - 推荐中国银河A+H、中金公司A+H、广发证券、中信证券、国泰海通 [6] 业绩弹性逻辑 - 建议关注业绩对交投敏感性高、客户入金优势稳固的东方财富、招商证券 [6] - 建议关注资金充足且估值较低的华泰证券 [6] 部分证券公司财务数据 |证券简称|收盘价（人民币元）|PB中枢（近十年）|BPS（2025E）|ROE（2024）|ROE（2025E）|净利润（2024，亿元）|净利润（2025E，亿元）|净利润同比（2024）|净利润同比（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中信证券|26.21|1.54|18.81|8.1%|8.8%|217.0|241.3|10%|11%| |国泰君安|17.78|1.12|15.78|8.1%|9.5%|130.2|213.4|39%|64%| |华泰证券|16.93|1.15|19.28|9.2%|7.9%|153.5|138.8|20%|-10%| |中信建投|23.57|3.47|10.69|8.2%|9.1%|72.2|82.7|3%|14%| |中国银河|16.48|1.40|10.87|8.3%|9.1%|100.3|112.8|27%|13%| |招商证券|16.67|1.48|14.11|8.8%|9.3%|103.9|116.8|19%|12%| |中金公司|33.76|2.63|19.73|5.5%|7.6%|56.9|75.1|-8%|32%| |广发证券|16.73|1.19|16.78|7.4%|8.1%|96.4|110.1|38%|14%| |光大证券|16.62|1.30|13.33|4.6%|5.4%|30.6|36.6|-28%|20%| |东方证券|9.40|1.76|9.32|4.1%|5.5%|33.5|42.5|22%|27%| |方正证券|7.63|1.82|5.85|4.7%|4.7%|22.1|28.5|3%|29%| |浙商证券|10.76|2.25|7.06|6.8%|7.5%|19.3|20.2|10%|5%| |国元证券|7.64|1.40|8.50|6.3%|6.4%|22.4|23.9|20%|6%| |中泰证券|6.16|1.78|5.78|2.1%|4.0%|9.4|11.9|-48%|27%| |华安证券|5.55|1.73|4.82|6.8%|6.8%|14.9|16.5|17%|11%| |国联证券|9.94|2.25|8.95|2.2%|2.6%|4.0|8.9|-41%|124%| |首创证券|19.41|4.31|4.65|7.7%|5.6%|9.8|7.1|40%|-28%| |东北证券|7.37|1.63|8.18|4.7%|4.8%|8.7|9.0|31%|3%|[8]