报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [16] 报告的核心观点 - 特种装备需求拐点有望出现，公司基本面有望迎来反转 [1] - 2024 年公司特种装备、超硬材料双双量价齐跌致业绩大幅亏损，盈利能力下滑；但军工需求及潜在军贸需求或催化业绩增长，2025 年经营目标增长体现较强信心 [6][14][15] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业总收入 45.69 亿元，同比下降 25.29%；归母净利润亏损 3.27 亿元，上年同期盈利 8.28 亿元；扣非净利润亏损 3.48 亿元，上年同期盈利 7.71 亿元；经营活动产生的现金流量净额为 2.73 亿元，同比增长 16.37% [5] - 2025 年第一季度实现营业收入 6.2 亿元，同比下降 30.06%；归属上市公司股东的净利润 -1.29 亿元，同比下降 843.67%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润 -1.29 亿元，同比下降 962.46%；基本每股收益 -0.096 元 [5] 分业务情况 - 2024 年特种装备板块营业收入 23.93 亿元，同比下降 23.93%，占营业收入比例为 52.38%；超硬材料板块实现营业收入 17.64 亿元，同比下滑 23.33%，占营业收入比例为 38.6%；专业汽车板块营业收入 4.12%，同比下滑 3.81% [12] - 2024 年特种装备板块毛利率 9.61%，同比下降 23.92 个百分点；超硬材料板块毛利率 25.88%，同比下降 9.77 个百分点；专用汽车板块毛利率 2.44%，同比下降 1.09 个百分点 [13] 业绩亏损原因 - 超硬材料行业受全球经济波动及下游需求结构性调整影响，传统工业领域用金刚石产品量价承压，消费领域培育钻石受印度 CVD 产能释放冲击价格下探；特种装备板块受需求下滑和价格波动，营业收入和毛利率下降幅度较大 [7] - 公司特种装备、超硬材料两大主业承压，毛利率下滑，且营业收入下滑，成本相对共性，四项费用率被动上升，拖累净利率水平 [8] 业绩增长因素 - 公司是中国兵器工业集团旗下核心资产，特种装备板块产品涵盖多兵种配套弹药，部分产品国内独家生产，有科研试验设计条件和研发、批量生产能力 [14] - 十四五收官年军工需求加速释放，军演增加常规武器消耗，催化公司产品需求；印巴冲突中中国军工产品性能优越，公司主要产品有军贸需求前景 [14] 2025 年展望 - 2025 年公司计划实现营业收入 87 亿元，特种装备要高质量完成年度装备建设任务；民品超硬材料保持市场龙头地位，爆破器材运输车市场占有率位居全国第一；经营目标对比 2024 年营业收入增长 90.41% [15] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 68.72 亿、89.7 亿、107.35 亿，归母净利润分别为 2.79 亿、4.08 亿、5.58 亿，对应的 PE 分别为 84.5X、57.8X、42.3X [16]