报告公司投资评级 - 给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025财年营收和归母净利润同比下滑，但分红比例较优；内销承压，海外市场表现相对较优；原材料成本下降带动毛利率提升，非经常性损益影响利润表现；全球产能布局抵御关税波动风险，欧美市场有望持续贡献业绩增量 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025财年公司实现营收169.0亿港元（同比-8.2%），归母净利润20.6亿港元（同比-10.4%）；FY25H2营收/归母净利分别-9.2%/-20.8%至86.0/9.2亿港元；FY25全年派息比率为50.8% [1] 经营分析 - FY25全年中国/北美/欧洲/其他海外地区营收分别同比-16.5%/+3.2%/+19.2%/+22.6%至102.4亿/44.2亿/15.8/6.7亿港元，其中FY25H2分别同比-16.2%/+0.9%/+5.3%/+23.8%至51.9亿/22.7亿/8.2/3.2亿港元 [1] - FY25全年公司沙发/床具/home集团业务实现营收117.4/24.1/7.8亿元，同比分别-7.2%/-19.4%/+15.3%，其中FY25H2实现营收59.2/12.0/4.1亿元，同比分别-8.6%/-19.9%/+10.8% [1] - FY25全球/中国市场沙发销量分别-0.9%/-10.6%至188.5/112.0万套 [1] - 截止FY25底中国区域线下门店净增131家至7367家（未含格调和苏宁渠道店） [1] 原材料成本与利润表现 - FY25毛利率/净利率分别同比+1.1/-0.3pct至40.5%/12.8%，FY25H2分别+1.8%/-1.6%；毛利率提升主因原材料成本下降，真皮/钢材单位成本同比分别-6.7%/-3.0% [2] - FY25销售/管理/财务费用率分别同比+0.2pct/-0.8pct/-0.2pct至18.2%/4.4/0.9%；净利率下降主因海运费上涨及所得税率提升，且FY25投资物业公允值损失、商誉和固定资产减值拨备金额较大 [2] 产能布局与市场前景 - 公司在越南和墨西哥产能布局完善，降低出口经营风险，关税扰动影响较小 [3] - 国内市场国补政策刺激下家居需求逐步释放，内销有望显著改善；美国市场完善产品矩阵布局，有望受益于降息带动的地产链景气度回升；欧洲地区拓展空白市场销售，有望贡献更多业绩增量 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司26 - 28财年EPS分别为0.52/0.57/0.61港元，当前股价对应的PE分别为8X、8X、7X [4] 主要财务指标 |项目|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万港元)|18,411|16,903|16,132|17,183|18,467| |营业收入增长率|6.11%|-8.19%|-4.56%|6.52%|7.47%| |归母净利润(百万港元)|2,302|2,063|2,021|2,193|2,375| |归母净利润增长率|20.23%|-10.41%|-2.03%|8.51%|8.33%| |摊薄每股收益(港元)|0.59|0.53|0.52|0.57|0.61| |每股经营性现金流净额|0.66|0.00|0.72|0.60|0.63| |ROE(归属母公司)(摊薄)|19.05%|16.23%|13.72%|12.96%|12.31%| |P/E|9.30|8.44|8.39|7.73|7.13| |P/B|1.77|1.37|1.15|1.00|0.88|[10]