报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩低于市场预期，主要因部分区域风资源不佳，营收绝对值下滑系火电剥离，利润下滑主要受一季度风况影响；公司转变为纯新能源公司，控股股东有未上市新能源资产，未来资产注入值得期待；136号文助力行业回归理性，关注全面入市下的新能源行业建设拐点；风电运营有壁垒，公司作为风电探路者优势难被追赶，预测2025 - 2027年归母净利润分别为67.94、72.02、77.56亿元，当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.6倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月16日收盘价6.57港元，一年内最高/最低8.30/5.12港元，总市值54,923.99百万港元，流通市值21,798.48百万港元，资产负债率66.66% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|37642|37070|34930|36848|39035| |同比增长率（%）|-5.6%|-1.5%|-5.8%|5.5%|5.9%| |归母净利润（百万元）|6249|6345|6794|7202|7756| |同比增长率（%）|1.54%|7.07%|6.01%|7.69%|2.97%| |每股收益（元/股）|0.75|0.76|0.81|0.86|0.93| |ROE（%）|8.81%|8.67%|8.71%|8.68%|8.93%| |市盈率（P/E）|/|/|7.5|7.1|6.6|[7] 事件分析 - 公司2025年一季度实现营收81.4亿元，比去年持续经营收入增长0.92%，归属普通股东净利润19.77亿元，同比下降21.82%，业绩低于市场预期或因部分区域风资源不佳[8] 营收与利润分析 - 一季度营收绝对值下滑系剥离两家火电公司，重述后营收正增长，风电、光伏分别实现营业收入73.68、7.15亿元，分别同比变动 - 1.89%、+43.09%；利润下滑主要系一季度风况不佳[8] 发电量与装机情况 - 一季度发电量203亿千瓦时，同比下降4.42%，剔除火电影响后同比增长8.81%，其中风电电量增长4.37%，光伏电量增长55.65%；截至2025年一季度，控股装机4115万千瓦，其中风电装机3044万千瓦，同比增长10%，光伏装机1070万千瓦，同比增长65%；风电光伏装机增速高于发电量增速，因部分大容量区域风资源同比下降[8] 风电利用小时数与电价分析 - 一季度风电利用小时数585小时，同比下降55小时，加回55小时利用小时数后，一季度风电发电量194.5亿千瓦时，同比增长14.2%，超过装机增速，说明机组运行效率或有所提升；2025年一季度风电电价（不含税）为0.4145元/千瓦时，考虑新增电量后对应新增营收6.93亿元，基本等效利润总额新增6.93亿元，对应新增后利润总额35.5亿元，同比增长9.2%，利润下滑或主要系风资源影响[8] 公司定位与行业展望 - 公司转变为纯新能源公司，控股股东在手未上市新能源资产约40GW（风电光伏分别约20GW），未来资产注入值得期待；136号文使新能源建设更理性，关注全面入市下的新能源行业建设拐点[8]