报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱短期震荡，后期仍有压力，受几内亚铝土矿供应扰动影响，氧化铝大幅上涨带动烧碱期货走势偏强，但基本面缺乏持续上涨驱动，下游囤货持续性决定反弹持续性，供应端5月有新增检修，6 - 7月有新增产能集中投放，未来仍是高产量格局，二季度需求淡季，后期需压缩利润、供应减产实现供需平衡 [5][6] - PVC偏弱震荡，宏观层面中美阶段性和解情绪利多，但基本面西北氯碱一体化仍有利润，上半年高产量、高库存结构难缓解，高产量格局短期难改，高库存压力持续，出口需求只能阶段性缓解，内需难有持续好转，后期需压缩利润、供应减产实现供需平衡 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 烧碱价格及价差 - 山东最便宜可交割品价格约2594元/吨 [11] - 烧碱09基差走强，7 - 9月差低位震荡 [16] - 50碱 - 32碱价差略高于蒸发成本，目前价差166元/吨，高于蒸发成本利多烧碱，50碱受出口囤货和订单集港影响短期存在支撑 [18][21] - 5月份出口预期好转，主要在于印尼镍产能复产，2024年1 - 12月烧碱出口308万吨，累计同比上升23.86%，2025年1 - 2月出口量66.75万吨，同比 + 58.1%，3月液碱出口量同比 + 44.02% [22][25] - 出口利润尚可，后期关注出口订单签订，出口FOB在400 - 410美元/干吨左右 [29] - 山东 - 华南套利空间一般，广西氧化铝开工下滑，华南需求偏弱，导致套利空 间难有大幅扩张，东南电化计划5月底或6月初降负荷轮修一个半月，对华南地区价格存在支撑 [30][34] 烧碱供应 - 市场结构为产量下滑，库存上升，本周国内烧碱产能利用率82.6%，环比下降1.3%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存41.59万吨（湿吨），环比上调7.09%，同比上涨1.74%，本周全国液碱样本企业库容比25.03%，环比上涨1.39% [37][38][40] - 关注6 - 8月的检修规模，众多企业有检修计划 [42] - 2025年烧碱新增产能255万吨，产能增幅5.2%，但考虑到耗氯下游尤其是PVC持续亏损情况，整体投产或不及预期，关注天津渤化、甘肃耀望在5 - 6月份的投产 [44][46][47] - 液氯下滑，烧碱价格上升，氯碱利润下滑，但当前利润状况好，自备电厂企业无减产动力，网电企业仍有较大盈利空间 [48][51] - 耗氯下游环氧丙烷开工环比下滑，价格反弹但利润仍处低位；环氧氯丙烷开工环比下滑，甘油法利润下滑；二氯甲烷、三氯甲烷开工环比回升 [53][59][64] 烧碱需求 - 氧化铝开工下滑，库存下滑，利润反弹，但多数企业仍亏损，新增检修压产产能增加，行业新增产能持续投放，工厂受成本倒挂影响，对烧碱备货力度减弱，魏桥5月新三线投产短期需求上升，文丰新产线投产可能延期，下月采购力度或转弱 [73][77][83][84] - 纸浆行业产能扩张持续，但终端需求淡季，开工下滑，成品纸行业开工环比下滑 [86][92] - 粘胶短纤开工尚可，印染开工环比上升，短期需求有所回暖 [97] - 水处理行业开工环比下滑，三元前驱体行业开工稳定 [100][102] PVC价格及价差 - PVC基差走弱，9 - 1月差走强 [114] PVC供需 - PVC开工环比下滑，未达2023年减产水平，2025年5月中旬后检修逐渐增多，6 - 7月存在集中产能投放，2025年将有210万吨产能投放，多数乙烯法投产确定性较高 [117][118][119][120] - 西北一体化装置利润下滑，但仍未亏损，2025年要关注烧碱利润 [122] - PVC生产企业和社会库存去库，下游环比上升，仓单数量将重新回升 [124][129][130]