报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年3月发改委提出高耗能行业绿电消费比例要求，有望激发绿证市场活力，提振绿证价格；随着补发绿证到期，2026年起供给冲击减弱，供需结构有望改善；高耗能行业和数据中心绿电需求增长，将带动绿证消费；绿证价格回升有望提升新能源发电运营商ROE水平，建议优选资产优质、估值低位的运营商 [3][4][5][6] 相关目录总结 供给：绿证补发带来的供给冲击将于2025年底结束 - 我国已建立绿证全生命周期闭环管理机制，基本实现核发全覆盖，交易规模和用户数量扩大 [12] - 2024年完成绿证补发，实现各类可再生能源核发全覆盖，推进分布式光伏核发；12月起月度核发量减少，本轮供给冲击或2025年底结束 [13] - 绿证核发覆盖几乎全部集中式风光电站与部分水电站发电量；2024年累计核发绿证49.55亿个，风电、光伏等累计核发量不同；集中式风光、水电、生物质能绿证核发覆盖率不同 [16] - 预计绿证核发量逐年增长，2030年前后达40亿量级；假设可再生能源发电量适度增长，各电源类型绿证覆盖率逐年提高 [20] 需求：高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费 - 绿色电力消费逐渐具备强制性，2024年提出电解铝行业绿电消费目标并要求用绿证核算，2025年各省电解铝行业绿电消费比例预期值与该省绿色电力平均消纳责任相当 [22] - 2024年绿证市场交易规模扩大，但消费动力不足，交易量仅占核发量的14.12%；供给冲击致绿证价格大幅下跌，绿色电力环境价值未充分体现 [24] - 2025年3月拓宽绿电消纳要求覆盖行业范围，到2030年高耗能行业绿电消费比例原则上不低于全国平均水平，国家枢纽节点新建数据中心绿电消费比例提升；高耗能行业用电量占比高，明确绿电消纳要求有望提振绿证消费 [27] - 数据中心电力需求快速增长，2019 - 2023年用电量年增速21%，高于全社会；预计2030年用电量将超3000 - 7000亿千瓦时，有望贡献绿证需求增量 [28] 展望：2026年有望走出绿证市场机制完善的阵痛期 - 2025年电解铝行业面临绿电消费比例考核，绿证市场消费活力有望激发；随着超额供给绿证到期、绿电消费政策落地，绿证交易有望量价齐升 [32] - 绿证消费比例与价格提高将提升可再生能源发电企业盈利水平；以龙源电力为例，绿证价格每提高10元，风光发电度电净利润提升4.5% [34] 受益标的：优选资产优质、估值低位的新能源发电运营商 - 受益标的包括大唐新能源(H)、龙源电力(H)、中国电力(H)、中广核新能源(H)、新天绿色能源(H)、三峡能源、江苏新能、嘉泽新能、节能风电、中闽能源、浙江新能等 [6][36]