报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2024 年社会服务行业整体营业收入同比+0.97%，较 2019 年提升 13.71%，出行链子行业经营修复向好，但各板块利润表现分化，2025Q1 行业营收同比-1.58%，归母净利润同比-5.9%，受免税等板块拖累 [2][6][24] 根据相关目录分别进行总结 2024A & 2025Q1 业绩回顾 营收 - 2024 年消费者服务业延续增长动能，全年营收 2627.71 亿元，同比 +0.97%，出境游复苏弹性突出，人资增长可观，教育业务转型修复但公司分化明显；2025Q1 营收小幅承压，出境游、人资等延续复苏趋势，部分行业仍有恢复空间 [25] - 公司层面，中国中免 2024A 和 2025Q1 营收同比下降，黄山旅游 2024A 营收同比微增，天目湖 2024A 营收同比下降，锦江酒店和首旅酒店 2024A 营收同比下降，科锐国际 2024A 和 2025Q1 营收同比增长 [27] 盈利 - 2024A 行业整体毛利率同比下降 2.37pct 至 24.28%，部分行业仍有修复空间；除免税板块，行业整体期间费用率同比呈下行趋势，2024A 行业整体净利率下降 2.24pct 至 3.83% [28][29][31] 现金流 - 2024 年社服行业现金流呈现分化，整体经营现金流净额同比下降 33.25pct，部分板块下滑显著，仅人资、教育等部分板块改善；2025Q1 营收端略有回落，部分板块经营现金流虽下滑但仍超越 2019 年同期，景区板块同比改善，教育等小幅承压 [36] 教育 供不应求格局延续，AI+教育产品涌现 - 教培行业 2021 年双减后供给侧出清，新政策规范下行业龙头重新出发，K9 阶段竞争格局改善，高中阶段培训规范且合法地位认可，合规机构重获发展空间，客单价提升，上市公司量价齐升 [44] - AI 技术进步让因材施教成为可能，AI+教育应用落地可提升教学/学习效率及效果，促进教育公平；AI+教育产品涌现，应用场景丰富，中国企业布局集中在应用层，大模型开源将打开市场空间 [66][68][69] 推荐标的 - 学大教育新网点稳步拓展，期待规模效应释放，2024 年个性化学习中心增加，2025 年一季度收入增长，业绩有望随新网点成熟而增长 [72] - 行动教育淡季经营稳健，期待需求拐点，坚持大客户战略，2024 年获取新大客户，2025 年目标开发 500 家新大客户，有望实现收入业绩增长 [73] 人资 需求结构性修复，AI 技术赋能 - 2024 年我国就业情况整体稳中向好，2025 年一季度就业市场需求结构性修复明显，年轻人失业率趋势向好；分结构看，高线城市、特定行业及岗位的岗位需求环比改善，就业市场需求顺周期、后周期，预计整体就业情况稳中向好，关注 AI 技术变革带来的发展潜力 [74][78][86] 推荐标的 - 科锐国际业绩超预期，关注 AI 赋能，2024 年灵活用工业务增长拉动收入，2025Q1 业绩增长，积极研发 AI 技术，提高人岗匹配效率，估值及业绩弹性空间大 [89][90] - 北京人力营收稳健，补贴落地带动利润高增，2024 年外包业务驱动收入增长，2025Q1 利润端高增，看好公司战略发展方向，业绩有望稳步提升 [91] 景区 景气度延续，人次恢复助力营收增长 - 2024 年以来居民旅游维持高韧性，旅游人次及总花费双位数增长，节假日旅游人次及收入超 2019 年，出行链景气度延续；旅游产业战略地位提升，政策接力出台，补贴政策呼之欲出，产业链各环节有望受益 [92][98] - 上市公司层面，2024 年部分景区营收超 2019 年同期，利润恢复偏弱，2025 年一季度低基数下高增长 [100] 推荐标的 - 黄山旅游进山游客延续增长，期待新项目释放业绩，2024 年和 2025 年一季度进山游客增长，门票减免政策收紧，期间费用率下降，未来有望受益于交通、酒店项目等利好实现收入业绩稳增 [112] - 宋城演艺和天目湖未详细阐述业绩情况，但作为推荐标的，可能受益于行业整体向好趋势 [112]