报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 光伏板块处于基本面和资金面双重底部，有长期配置价值和短期估值修复机会，机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，环比降0.59pct，与2020年行情启动前相当，提示底部布局机会，关注新技术和供需改善线条 [2][7][35] 根据相关目录分别进行总结 财报：供给侧出清加速，企业延续分化 - 资产负债表：公司短期可用资金压力大，多数主链公司速动比率小于1，部分公司“现金及现金等价物余额+交易性金融资产金额”小于“短期借款+一年内到期的流动负债”；长期资金方面，多数公司短期可用资金小于长期借款，偿债有压力。2025Q1行业资产负债率72.4%，同比升9.2pct，新增借款难，2025年亏损或使负债率进一步提升 [5][16] - 现金流量表：2025Q1主产业链经营活动现金流量净额-43亿元，去年同期-204亿元，同比转好；投资活动现金流量净额缩减，2025Q1购建长期资产规模-156亿元，去年同期-273亿元；筹资活动现金流量净额298亿元，去年同期453亿元，企业分化，通威和头部一体化组件企业流入，二三线企业无新增流入，小厂筹资有风险 [5][22] - 其他方面：2025Q1光伏行业存货约1984亿元，同比降22.7%，库存策略更理性；2024年光伏主产业链从业人员减少超12.9万人，研发、管理、销售费用降低，2025年降本控费效果有望延续；2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，供给过剩根源在上游硅料，盈利修复核心在于硅料出清及终端需求增长 [24][28][32] 结论：夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望 - 2025年光伏行业经营压力增大，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心在于硅料供需改善，随着产能退出、政策、海外需求增长、国内需求恢复等，硅料供需改善方向将明确，资金和技术领先的龙头企业有希望 [6][34]