报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024 年社会服务行业整体营业收入同比+0.97%，较 2019 年提升 13.71%，出行链子行业经营修复向好，但利润层面表现分化，2025Q1 营收同比-1.58%，归母净利润同比-5.9% [2][4][19] 根据相关目录分别进行总结 2024A & 2025Q1 业绩回顾 营收 - 2024 年消费者服务业延续增长动能，全年营收 2627.71 亿元，同比 +0.97%，出境游复苏弹性突出，人资增长可观，教育业务转型稳步修复但分化明显；2025Q1 营收小幅承压，部分子行业延续复苏趋势，部分仍有恢复空间 [20] - 公司层面，中国中免 2024A 和 2025Q1 营收同比下降，黄山旅游 2024A 营收同比微增，天目湖 2024A 营收同比下降，锦江酒店和首旅酒店 2024A 营收同比下降，科锐国际 2024A 和 2025Q1 营收同比增长 [22] 盈利 - 2024A 行业整体毛利率同比下降 2.37pct 至 24.28%，景区毛利率基本恢复至 2019 年疫前水平，部分子行业仍有修复空间 [23][24] - 2024A&2025Q1 除免税板块，行业整体期间费用率同比呈下行趋势，2024A 行业整体净利率下降 2.24pct 至 3.83% [26] 现金流 - 2024 年社服行业经营现金流净额同比下降 33.25pct，部分板块下滑显著，部分板块实现改善；2025Q1 营收端略有回落，部分板块经营现金流下滑但仍超越 2019 年同期，部分板块同比改善或小幅承压 [33] 教育 准入门槛高企，龙头渠道重回增长 - 教培行业 2021 年双减后供给侧出清，新政策规范下行业龙头重新出发，K9 阶段竞争格局改善，高中阶段培训进一步规范，合规机构重获发展空间，客单价提升，上市公司量价齐升 [40] - 校外培训机构准入门槛高，义务教育阶段学科类培训办学许可不再增发，非学科类和学科类培训机构分类管理，行业龙头重启扩张步伐，素养教育市场稳步扩容 [45][46] 需求刚性创越周期，关注 AI+技术变革 - AI 技术进步让个性化学习可行性提升，AI+教育应用落地可提升教学/学习效率及效果，兼顾规模化和个性化，促进教育公平 [65] - AI+教育的 B 端和 C 端应用场景丰富，中国企业在该领域布局集中在应用层软件、硬件产品，也有在技术层面大模型上有所作为，AI 技术赋能将打开市场空间 [67][68] 推荐标的 - 学大教育：新网点稳步拓展，期待规模效应释放，2024 年个性化学习中心增加，2025 年一季度收入增长稳健，看好其享受市场格局红利，释放业绩增长弹性 [71] - 行动教育：淡季经营稳健，期待需求拐点，2024 年管理培训和咨询业务增长，2025 年目标开发新大客户，坚持战略有望带动收入业绩增长 [72] 人资 需求环比改善，AI 创收降本提效 - 2024 年我国就业情况整体稳中向好，2025 年一季度就业市场需求结构性修复明显，年轻人失业率趋势向好 [73] - 分结构看，高线城市、特定行业及岗位的岗位需求环比改善，就业市场需求紧跟经济大势，预计整体就业情况稳中向好，关注 AI 技术变革带来的发展潜力 [77][84] 推荐标的 - 科锐国际：业绩超预期，关注 AI 赋能，2024 年灵活用工业务增长拉动收入，2025Q1 业绩增长，积极研发 AI 技术，行业和公司层面均有优势 [87][88] - 北京人力：营收稳健，补贴落地带动利润高增，2024 年外包业务驱动收入增长，2025Q1 利润端高增，看好其战略发展驱动业绩提升 [89] 景区 旅游消费维持高韧性，关注政策红利落地 - 2024 年以来居民旅游维持高韧性，旅游人次及总花费双位数增长，节假日旅游人次及收入超 2019 年，出行链景气度延续，文旅消费韧性显著 [90] - 旅游产业战略地位提升，政策接力出台，补贴政策呼之欲出，产业链各环节有望受益 [96] - 上市公司层面，2024 年部分景区营收超 2019 年同期，利润恢复偏弱，2025 年一季度低基数下高增长 [98] 推荐标的 - 黄山旅游：进山游客延续增长，期待新项目释放业绩，2024 年和 2025 年一季度进山游客增长带动收入利润增长，未来有望受益于多重利好实现稳增 [110] - 宋城演艺、天目湖：文档未详细阐述其优势，但作为推荐标的值得关注 [6] 酒店 住宿业设施处于调整期，行业长期趋势不改 - 2024 年我国酒店业表现不及 2023 年，2025 年一季度承压趋势延续，酒店业进入深度调整期，住宿业设施数量下降但房间数增加，小型住宿业设施出清 [6] 酒店集团经营数据跑赢行业、门店深度调整 - 推荐关注首旅、锦江，文档未详细阐述其优势 [6] 餐饮 行业增速回升，客单价企稳 - 2024 年餐饮行业收入同比增速放缓，2025 年一季度社零餐饮同比增速回升，得益于供给端调整、客单价企稳和政策端消费券助力 [6] 推荐关注 - 同庆楼、广州酒家、百胜中国、九毛九、特海国际：文档未详细阐述其优势，但作为推荐关注对象值得留意 [6] 免税 政策支持，免税欣荣，趋势向好 - 2024 年全球免税及旅游零售额稳健增长，销售额达 737.3 亿美元，同比增长 2.5%，恢复性增长可期，国内线下口岸门店销售额增长，离岛免税销售额降幅收窄 [7] 推荐关注 - 中国中免：文档未详细阐述其优势，但作为推荐关注对象值得关注 [7]