报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 本周国内外铜价上涨，国内铜社库增加、LME铜库存持续去化，看好宏观预期改善后铜价上行，预计2025年随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行 [1][10][113] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，西部矿业、洛阳钼业、众源新材涨幅居前，精艺股份、紫金矿业、楚江新材跌幅居前 [16] - 截至5月16日，SHFE铜期货活跃合约收盘价78140元/吨，环比+0.9%；LME3个月铜期货收盘价9448美元/吨，环比+0.02%；国内外铜价价差1236元/吨，环比+576元/吨；SHFE铜/SHFE铝价为3.88，环比-1.24%，仍处历史高位 [17] 库存 - 截至5月9日，全球三大交易所铜周度库存合计43.2万吨，环比-0.6%；截至5月15日，LME铜全球库存17.9万吨，环比-5.9%，为2020年以来同期新高；SMM电解铜境内社会库存13.2万吨，环比+9.9%，较年初累库1.8万吨 [25] - 截至4月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存49684吨，环比-23.6%；消费商电解铜月度库存141897吨，环比-3.3%，处于近6年以来同期低位；二者合计19.2万吨，环比-9.6% [30] 期货 - 截至5月13日，COMEX铜期货非商业多头持仓7.2万手，环比+0.2%，处于1990年以来的42%分位数；非商业空头持仓5.0万手，环比+0.7%，处于1990年以来的36%分位数；非商业净多头持仓2.2万手，环比-0.8%，处于1990年以来的58%分位数 [33] - 截至5月16日，上期所阴极铜期货持仓量53.8万手（单边），环比-2.6%，处于1995年至今的65%分位数；其中活跃合约持仓量18.0万手，环比-3.9%，处于1995年至今的49%分位数 [33] 宏观 - 截至5月16日，美元指数为100.9828，环比+0.56%；美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至5月17日，市场预计美联储2025年6月不降息的概率为92.6%，降息25bp的概率为7.4% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至5月16日，国内主流港口铜精矿库存82.0万吨，环比-9.0%，处于2022年5月有统计以来的35%分位数 [49] - 2025年2月全球铜精矿产量180.3万吨，同比+1.3%，环比-6.1%；2024年全球铜精矿产量合计2283.50万吨，同比+2.5% [54] 废铜 - 截至5月16日，精废价差为1667元/吨，较5月9日+372元/吨；国内南方粗铜加工费平均价为700元/吨，环比持平 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；3月废铜进口约15.2万金属吨，环比-1.3%，同比-10.9%；1-3月国内进口废铜约46.7万金属吨，同比+4.9% [61] 冶炼 - 截至5月16日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.03美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处2007年9月有数据统计以来的低位 [63] - 截至4月，SMM测算的铜精矿现货冶炼盈利-2885元/吨，环比-751元/吨，仍处2011年3月有统计以来的低位；长单冶炼盈利为-672元/吨，环比+8元/吨，仍处2011年3月以来的低位 [63] - 2025年4月SMM中国电解铜产量112.57万吨，环比+0.3%，同比+14.3%；SMM中国铜冶炼厂4月开工率为87.79%，环比+0.11pct，同比+1.34pct [68] - 2025年3月电解铜进口30.9万吨，环比+15.2%，同比+4.5%；1-3月累计进口84.3万吨，同比-7.1%；出口6.8万吨，环比+109.4%，同比+192.0%；1-3月累计出口11.7万吨，同比+156.3%；1-3月累计净进口72.5万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至5月15日，SMM电线电缆企业当周开工率为83.39%，环比-0.10pct；4月月度开工率为81.31%，环比+7.71pct，同比+7.89pct [78] - 截至5月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为995元/吨，较上周+370元/吨 [83] - 2025年1-3月电源基本建设投资完成额累计值为1321.61亿元，累计同比-3.2%；1-3月电网基本建设投资完成额累计值为956.22亿元，累计同比+24.8% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率为76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct；2024年12月，我国变压器产量为1.25亿千伏安，环比-2.0%，同比-56.2% [90] 家电 - 2025Q1家用空调销量5887.3万台，同比+15.3%，其中内销2735.2万台，同比+6.2%，外销3152.1万台，同比+24.5%；冰箱销量2370.9万台，同比+6.7%，其中内销1070.1万台，同比-2.1%，外销1300.8万台，同比+15.2% [97] - 2025/5、2025/6、2025/7家用空调排产数为2329、2098、1842万台，同比+9.9%、+14.1%、+14.3%；冰箱排产数为783、766、730万台，同比-4.9%、+0.4%、-3.1% [98] - 2025年4月铜管企业月度开工率为83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；SMM铜管产量为18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率为54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，仍处于近6年同期低位 [109] - 截至5月16日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6465元/吨，环比4月25日-0.2% [112] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [113] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（元） | EPS（元） | | | PE（X） | | | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 24A | 25E | 26E | 24A | 25E | 26E | | | 601168.SH | 西部矿业 | 16.16 | 1.23 | 1.67 | 1.93 | 13 | 10 | 8 | 增持 | | 601899.SH | 紫金矿业 | 17.42 | 1.21 | 1.60 | 1.91 | 14 | 11 | 9 | 增持 | | 603993.SH | 洛阳钼业 | 7.32 | 0.63 | 0.62 | 0.67 | 12 | 12 | 11 | 增持 | | 603979.SH | 金诚信 | 37.16 | 2.54 | 3.61 | 4.51 | 15 | 10 | 8 | 增持 | [5][115]