核心观点 - 近期美债收益率攀升，2025年下半年或再次走高；A股市场基本面修复有望驱动上涨，大小盘风格分化将收敛；REITs和转债市场向好；多行业和公司业绩表现良好，部分上调盈利预测和目标价 [2][4][5] 总量研究 宏观 - 近期美债收益率攀升，一是对华关税下调后美国衰退风险下降，美联储短期不急降息；二是本周减税法案有较大突破，美债利率中枢有上行风险；2025年下半年美债利率或因减税法案、关税对通胀影响渐明、美联储转鹰及美债供给扩大而再次走高 [2] - 3月美国消费者为规避关税涨价风险大量采购，透支4月消费需求，致零售环比增速降至0.1%，汽车、服饰等分项降幅明显；受4月零售数据、PPI低于预期影响，10年期美债利率降8BP至4.45%，但美联储短期内或仍不急于行动 [3] 策略 - 基本面回升是牛市核心驱动力，流动性宽松与产业趋势形成共振效应；未来基本面修复温和渐进，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动市场上涨 [4] - 4月上旬以来大小盘风格分化，小微盘宽基指数表现优于大中盘宽基指数；从多方面来看，大小盘风格分化未来或将收敛 [5] 债券 - 2025年5月12 - 16日，我国已上市公募REITs二级市场价格震荡上行，加权REITs指数收于137.87，本周回报率1.7%；与其他主流大类资产相比，回报率排序为美股>REITs>可转债>A股>纯债>原油>黄金；本周公募REITs成交规模24.42亿元，仓储物流类REITs区间日均换手率领先 [6] - 本周转债市场持续回暖，中证转债指数涨跌幅+0.3%，中证全指变动+0.7%；2025年开年以来，中证转债涨跌幅+3.4%，中证全指数涨跌幅+1.2%，转债市场表现好于权益市场；中美经贸谈判结果超预期，市场情绪向好；后市可关注内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [7] 行业研究 银行 - 5月16日数据显示，商业银行25Q1净利润6568亿，盈利增速下降2.3%，平均资本利润率8.82%；不良贷款率1.51%，较上年末略升1bp，资产质量总体稳定；4月AH银行板块跑出相对收益，银行经营稳定，下一阶段银行股行情或可持续 [9] 零售 - 铜师傅以铜质文创产品为核心，提供多样化商品，2024年在中国铜质文创工艺产品市场排名第一；2019 - 2024年我国铜质文创工艺产品销售收入CAGR达7.3%，高于整体增速1.8%；公司产品以铜质摆件和铜雕画为主，建立结构化学徒计划，以线上直营为主要销售渠道 [10] 基化 - 投资建议包括持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注的公司 [11] 公司研究 汽车 - 吉利汽车1Q25业绩超预期，产品结构改善，费用端初现整合成效；上调盈利预测，预计2025E - 2027E归母净利润分别约161.6/186.0/201.1亿元，上调目标价至HK$23.47；看好公司各子品牌智能化转型带动销量抬升前景 [12] 通信 - 中际旭创是全球领先的高端光模块公司，受益于AI发展趋势，预计25 - 26年800G/1.6T产品营收高速增长；上调2025年和2026年归母净利润，新增2027年业绩预测，维持“买入”评级 [13] 互联网传媒 - 网易云音乐重视产品功能优化及用户体验，规模效应及成本控制下盈利能力有提升空间；虽社交业务收缩影响总收入增长，但整体毛利率提升良好，费用管控力度可能超预期，维持25 - 27年经调整归母净利润预测和“买入”评级 [14] - 腾讯控股1Q25 Non - IFRS净利润增长显著，广告超预期验证AI实质性贡献，游戏超预期体现稳定业绩基本盘；维持25 - 27年Non - IFRS归母净利润预测，现价对应25 - 27年Non - IFRS PE 18/16/14倍，维持“买入”评级和目标价605港元 [15] 零售 - 阿里巴巴FY2025营业收入9963.47亿元，同比增长5.9%，归属于普通股股东净利润1294.70亿元，同比增长62.4%；4QFY2025营业收入2364.54亿元，同比增长6.6%，归属于普通股股东净利润123.82亿元，同比增长278.7%；下调FY2026/FY27 Non - GAAP净利润预测，新增FY2028年预测，维持“买入”评级 [16]