报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中美经贸会谈降低或取消相关关税，中国社融规模存量和M2余额同比增长且M2增速加快；供应上印尼镍矿RKAB审批额度放量不确定、政策有扰动风险，4月中国镍铁、硫酸镍、精炼镍产量有不同程度减少；需求上4月不锈钢需求恢复、新能源产业链三元电池市占率下滑但产量低位回升；库存上LME、上期所和精炼镍社会库存均环比减少 [8] - 短期RKAB审批额度保障原料但印尼政策有风险且调高费率抬升成本，宏观贸易争端好转盘面已反应部分预期，后期供需改善价格有望提振 [8] - 策略为沪镍2507合约短线偏多交易，卖出虚值看跌期权，关注矿端、不锈钢产量、贸易争端变化 [8] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 - 镍产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍，下游应用于不锈钢、电池、电镀、合金 [10] 期现市场 - 报告展示了LME镍升贴水（现货/3个月）和SHE电解镍主力合约基差的图表 [12] 供应端 - 镍矿方面，2025年RKAB审批额度提供原料保障但放量不确定，政策有扰动风险；2024年中国进口菲律宾矿下滑，2025年1 - 3月进口量分别为91.19万吨、114.6万吨、153.5万吨 [8][21] - 镍铁方面，2024年印尼镍铁产量151.38万镍吨同比增加5.9%，2025年4月产量15.97万吨环比增加；2024年国内镍铁产量29.64万镍吨同比降低20.9%，2025年4月产量2.16万吨环比减少；2025年1 - 3月中国镍铁进口量同比分别增加4.4%、23.4%、60%，4月镍生铁库存1.93万吨 [24][27] - 硫酸镍方面，企业开工率降低，2025年4月产量环比减少，供需双弱；2024年硫酸镍产量38.61万镍吨同比增加0.44%，2025年4月产量31393吨环比减少，1 - 3月镍的硫酸盐进口分别为14021.9吨、16421.4吨、18380吨 [8][47] - 精炼镍方面，2025年4月国内总产量36450吨环比小幅减少，3月表观消费量为29837.1吨；2025年1 - 3月镍进口量环比高位回落，出口量分别为1.7万吨、2.3万吨、1.6万吨 [8][32][35] 中间品 - 湿法中间品方面，印尼MHP 2025年4月产量3.11万吨环比减少 [40] - 高冰镍方面，2024年印尼产量26.7万吨同比增长8.54%，2025年3 - 4月产量分别为1.67万吨、1.2万吨，2025 - 2027年规划产能较多 [44] 需求端 - 不锈钢需求方面，2024年43家样本企业产量3825.82万吨同比增长7.43%，2025年4月产量350.25万吨恢复高位，最新社会总库存1058355吨环比小幅减少 [51] - 正极材料需求方面，2024年三元前驱体产量77.31万吨同比下降1.5%，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，4月三元正极材料产量6.19万吨低位延续上升 [55] 库存端 - 社会和保税区库存方面，截至2025年5月9日，精炼镍社会库存为42791吨，较上周略降 [60] - 交易所库存方面，截至2025年5月14日，LME镍库存198516吨环比小幅减少；截至5月15日，上期所库存23344吨环比小幅减少 [64]