报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2024年以来在红利逻辑和保险资本加仓推动下，招商银行实现一轮估值修复，本轮行情将推动其进一步抬升估值中枢，中期维度股息率迈向3.5%以内 [2][6] - 招商银行基本面在大型银行里长期优势清晰，是唯一兼具指数高权重+内生增长红利属性+顺周期弹性的核心资产 [2][6] - 目前存款成本加速下行，财富管理收入增速转正，房地产对公贷款不良明显出清，拨备覆盖率雄厚，在大型银行中基本面最稳定 [7] 各方面情况总结 估值与配置 - A股/H股前期股价高点对应2025年PB估值分别达到1.02x/1.03x，2024年股息率一度降至4.3%/4.3% [2][6] - 招商银行在沪深300和中证800的权重高达2.56%、1.89%，是银行股第一大权重，而一季度末主动型基金配置比例仅1.0%，仍明显欠配 [2][6] 基本面情况 净息差与成本 - 2025Q1净息差1.91%，绝对值领先同业，长期负债和存款成本率处行业低位，2025Q1存款成本率较2024全年加速下降25BP [8] - 2024年末零售贷款中房贷占比接近40%，信用卡贷款占比26%，2024年零售贷款收益率4.58%，预计2025Q1降至4%左右，对公贷款利率调整空间有限 [8] 财富管理收入 - 2025Q1末零售财富管理AUM高达15.6万亿元，手续费收入占比及对ROE的贡献度领先行业 [9] - 2022年以来财富管理收入连续下滑，目前资本市场景气度企稳，代销费率影响出清，一季度财富管理收入超预期实现10.5%正增长，代理基金、代理信托、代销理财收入分别高增长27.7%、32.5%、39.5%，但保险销售收入下滑27.7% [9] 资产质量 - 2025Q1资产质量内核指标不良新生成率较2024全年下降5BP至1.00%，降至2022年以来最低水平，一季度总对公贷款不良新生成金额和新生成率显著下降 [10] - 2025Q1零售贷款不良新生成率较2024全年上升15BP至1.75%，信用卡逾期率连续上升5个季度后环比下降17BP至3.70% [10] 盈利预测及估值 |指标|2019/12|2020/12|2021/12|2022/12|2023/12|2024/12|2025/12|2026/12|2027/12| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总额（百万元）|7,417,240|8,361,448|9,249,021|10,138,912|11,028,483|12,152,036|13,011,710|13,943,876|14,986,989| |增速（较期初）|9.95%|12.73%|10.62%|9.62%|8.77%|10.19%|7.07%|7.16%|7.48%| |营业收入（百万元）|269,703|290,482|331,253|344,783|339,123|337,488|340,566|351,295|369,947| |增速（同比）|8.51%|7.70%|14.04%|4.08%|-1.64%|-0.48%|0.91%|3.15%|5.31%| |归属于本行股东的净利润（百万元）|92,867|97,342|119,922|138,012|146,602|148,391|149,932|152,072|158,998| |增速（同比）|15.28%|4.82%|23.20%|15.08%|6.22%|1.22%|1.04%|1.43%|4.55%| |净息差|2.59%|2.49%|2.48%|2.40%|2.15%|1.98%|1.86%|1.85%|1.85%| |成本收入比|32.09%|33.30%|33.12%|32.88%|32.96%|31.89%|31.50%|31.50%|31.50%| |不良贷款率|1.16%|1.07%|0.91%|0.96%|0.95%|0.95%|0.94%|0.93%|0.93%| |拨备覆盖率|427%|438%|484%|451%|438%|412%|407%|396%|395%| |不良贷款生成率（年化，本行）|1.13%|1.26%|0.95%|1.15%|1.03%|1.05%|1.00%|1.00%|0.95%| |信用成本（年化）|1.26%|0.97%|0.69%|0.77%|0.74%|0.65%|0.65%|0.65%|0.66%| |ROA|1.31%|1.23%|1.36%|1.42%|1.39%|1.28%|1.19%|1.13%|1.10%| |ROE|16.84%|15.73%|16.96%|17.06%|16.22%|14.49%|13.25%|12.47%|12.05%| |核心一级资本充足率|11.95%|12.29%|12.66%|13.68%|13.73%|14.86%|15.09%|15.27%|15.39%| |EPS（元）|3.62|3.79|4.61|5.26|5.63|5.66|5.69|5.78|6.05| |BVPS（元）|22.89|25.36|29.01|32.71|36.71|41.46|44.48|48.24|52.26| |每股分红（元）|1.20|1.25|1.52|1.74|1.97|2.00|2.01|2.04|2.14| |P/E（A股）|12.24|11.67|9.60|8.41|7.86|7.82|7.77|7.66|7.31| |P/E（H股）|12.51|11.92|9.81|8.59|8.03|7.99|7.94|7.83|7.47| |P/B（A股）|1.93|1.75|1.53|1.35|1.21|1.07|1.00|0.92|0.85| |P/B（H股）|1.98|1.78|1.56|1.38|1.23|1.09|1.02|0.94|0.87| |股息率（A股）|2.71%|2.83%|3.44%|3.93%|4.45%|4.52%|4.54%|4.61%|4.83%| |股息率（H股）|2.65%|2.77%|3.36%|3.84%|4.36%|4.42%|4.45%|4.51%|4.73%|[49]