报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 探讨在业绩比较基准约束下调整投资策略，重点讨论参考量化指数增强和主动与被动分仓位投资两种方案，并关注不同方案跑输基准一定幅度的可能性，同时参考海外绩优产品实际偏离情况 [2] - 参考量化指数增强方案中，成分股投资比例对偏离程度影响大，如沪深 300 指数，80%投资成分股大概率三年内跑赢指数，行业偏离影响不大；投资成分股比例降到 50%，建议行业偏离在 3%以内 [2] - 主动与被动分仓位投资方案中，历史上用前 50 只成分股复制沪深 300、中证 800 能战胜指数，主动管理空间大；复制指数比例不低于 20%可三年不跑输 10%，达到 50%时有约 90%概率三年不跑输指数；主动管理能力强则主动管理空间更大；主动管理风格、行业偏离大时，需提高复制指数比例，如先进制造类基金至少 50% [2] - 海外绩优主动管理产品在个股上有明确观点，行业上会在基准基础上偏离，同风格不同基准产品行业分布靠拢基准但保持风格特征，个股偏离一般达 3% [2] 根据相关目录分别总结 《行动方案》强化业绩比较基准的约束作用 - 5 月 7 日中国证监会发布《行动方案》，提出推进公募行业高质量发展举措，强化业绩比较基准约束作用，基金公司评价体系、高管及基金经理考核与业绩比较基准密切相关 [6] - 过去 10 年美国主动权益基金相对业绩比较基准年化跟踪误差多数在 3 - 6%之间，平均不足 5%，国内偏股基金过去 5 年平均跟踪误差接近 15%，存在基准意识偏弱情况 [6] - 过去 3 年公募产品整体表现不佳，跟踪误差大时跑赢基准比例低，《行动方案》希望增加约束避免大面积跑输 [6] 参考量化指数增强：通过成分股比例、行业约束来降低偏离 - 参考量化指数增强基础优化框架，通过约束成分股比例、行业权重偏离、个股权重偏离降低与基准指数偏离 [10] - 常规指数增强约束框架包括组合预期收益、成分股投资比例约束等多项内容，主动管理人重点尝试调整成分股比例、行业偏离和个股偏离 [11] - 以沪深 300 指数为例测试，成分股投资比例为 80%时，行业、个股偏离对跑赢指数影响小，三年跑赢概率接近 100%；比例降至 50%，仅要求三年不跑输 10%，放宽偏离问题不大，希望有超额则行业偏离 3%以内更安全；降至 30%，跑输 10%以上概率超 40% [14][15][19] - 选股框架有效时，成分股投资比例对投资组合三年是否跑输 10%以上影响大，行业和个股权重偏离影响小；80%投资成分股组合表现出色，降低成分股比例长周期表现下降，虽部分年份易战胜指数但跑输风险高 [19] 跟踪与主动管理并重：用多大仓位主动管理更合适？ - 考虑主动与被动分仓位投资方案，一部分仓位投资基准指数或跟踪指数，另一部分仓位主动管理 [23] - 以沪深 300 指数为例，用前 50 只成分股抽样复制能跟踪指数且有中长期超额收益，2016/1/1 - 2025/4/30 回测区间，模拟组合年化收益 4.36%，沪深 300 全收益指数年化收益 2.36%，价格指数年化收益 0.11% [26] - 主动基金经理投资业绩处于市场平均水平时，目标不跑输价格指数 10%，指数投资仓位不建议低于 20%；目标不跑输指数，复制仓位达 50%时不跑输比例接近 90%；若模拟组合投资比例为 10%，受监管新规严厉处罚概率增大 [29] - 主动基金经理投资业绩处于市场前 30%时，指数投资仓位可下降，50%左右被动仓位基本能满足三年不跑输要求 [30] - 先进制造基金经理投资业绩位于平均水平时，指数投资仓位低于 50%，三年累计超额在 - 10%以上概率大幅下降，要求三年不跑输 10%，至少 50%比例投资指数复制组合；管理人组合有明显风格、行业偏向，使用宽基作为基准需谨慎 [35] 海外经验参考：绩优主动管理产品在个股上仍有明确观点 大盘核心 - 关注富达 Contrafund 和 JPMorgan US Equity Fund，Contrafund 过去 3 年、10 年业绩出色，行业上超配通信服务、金融，低配科技、消费，对 Meta 超配比例超 10%，对伯克希尔超配比例超 8%；JPMorgan US Equity 偏离更小，行业偏离控制在 4%以内，前十大个股偏离不超 3%，仍表达主动观点 [38][42][43] 大盘成长 - 关注资本集团美国成长基金和 JPMorgan 成长基金，基准不同但行业分布接近，突出成长属性；个股权重上，美国成长基金相对分散，两只产品前十大持仓有重合，个股相对基准权重偏离多数在 3%以内，受基准影响但仍表达个股观点 [47][48][52] 大盘价值 - 关注资本集团 Washington 基金和 Putnam 大盘价值基金，基准影响行业分布，Washington 基金个股偏离多在 3%以内，Putnam 对个股挖掘更明显，前十大重仓股和基准重合度低，两只基金均体现鲜明观点表达 [53][54][56]