报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][14] 报告的核心观点 - 原药与制剂板块量升价跌，公司2024年业绩短期承压，但1Q25业绩同比大幅回升 [2][9] - 全球农化行业仍处于底部盘整阶段，产业整合有望利好头部企业 [9][10] - 公司多个项目进入环评阶段，未来产能增量有望逐步兑现 [11] - 公司筹划收购山东汇盟，产业链进一步横向拓展，整体竞争力将进一步增强 [12] 报告关键数据 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,851|7,311|7,467|8,292|9,158| |增长率yoy（%）|-22.5|-6.9|2.1|11.1|10.4| |归母净利润（百万元）|604|215|404|510|647| |增长率yoy（%）|-66.7|-64.3|87.4|26.4|26.8| |ROE（%）|8.8|3.3|5.2|6.5|7.9| |EPS最新摊薄（元）|0.75|0.27|0.50|0.64|0.81| |P/E（倍）|13.9|38.9|20.8|16.4|13.0| |P/B（倍）|1.1|1.1|1.1|1.0|1.0|[1] 各板块收入及毛利率 - 2024年农药原药/农药制剂/农药中间体板块收入分别为41.01/15.00/7.79亿元，YoY分别为-14.45%/-9.42%/42.49%，毛利率分别为16.90%/16.80%/18.23%，同比下降9.36/3.35/12.83pcts [2] 销量数据 - 2024年公司农药原药销量为5.93万吨，同比上升7.72%；农药制剂销量为7.00万吨，同比上升16.14% [3] 费用数据 - 2024年公司销售费用同比上升16.79%，销售费用率为1.88%，同比上升0.38pcts；管理费用同比下降19.45%，管理费用率为4.97%，同比下降0.77pcts；财务费用同比上升105.28%，财务费用率为0.42%，同比上升0.23pcts；研发费用同比下降12.48%，研发费用率为3.61%，同比下降0.24pcts [3] 现金流数据 - 2024年公司经营性活动产生的现金流净额为3.13亿元，同比下降66.70%；投资活动产生的现金流净额为-11.46亿元，同比上升40.27%；筹资活动产生的现金流净额为7.55亿元，同比下降25.86%。期末现金及现金等价物余额为13.83亿元，同比下降3.56% [4][9] 账款及存货数据 - 2024年应收账款同比上升29.89%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的5.18次变为4.41次；存货同比上升3.95%，存货周转率有所上升，由2023年同期的3.61次变为3.70次 [9] 1Q25业绩数据 - 1Q25公司营业收入为20.86亿元，同比上升49.99%；归母净利润为1.53亿元，同比上升219.90% [2] 行业数据 - 截至2024年12月29日，中农立华原药价格指数报72.92点，同比上年下跌9.07%。跟踪的上百个产品中，同比上年64%产品下跌，14%产品持平，22%产品上涨 [9] 项目数据 - 2024年公司多个项目进入环评阶段，包括3000吨/年农药中间体及其配套建设项目、25000吨/年甲基亚磷酸二乙酯中间体技改扩能项目、年产2000吨噻菌灵建设项目、年产10万吨绿色植保制剂项目等 [11] 行业情况 - 全球农化行业景气度短期仍处于底部，大部分农药原药价格或在底部盘整，部分竞争格局较好、库存处于相对低位的单一原药品种价格或有回升空间 [10] - 供给侧产能端限制与登记端趋严，将加快落后中小产能出清，行业集中度有望进一步提升，随着库存消化和产能整合，农化行业景气度有望回升，头部企业将获利 [10] 公司发展 - 2025年公司将确保绵阳、广安、荆州等各个基地既定技改项目按期完成，持续优化现有工艺技术，提高产品质量、降低生产成本，提升产品竞争力 [11] - 2025年公司将完成荆州基地精草及南区项目、比德生化二期项目等重点项目建成并投产 [11] - 公司拟收购山东汇盟控股权，若完成收购，产业链将实现横纵双向拓展，整体竞争力将进一步增强 [12]