报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 公募高质量发展叠加小盘成长行情缺乏持续性，转债市场交投热度偏低，高评级转债性价比凸显，短期资产配置应降低转债仓位并配置价值型标的 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 近期转债市场回顾 - 五一后基本面悲观预期有所修复，新公募基金管理规则公布后金融股、消费股拉升，银行板块市值创新高，但银行股基本面仍有压力，周五受传言影响金融、航运板块调整，机器人、智驾、军工活跃 [12] - 转债整体交易活跃度低，日均成交额与五一前持平，价格中位数在 120 元左右，转股溢价率和隐含波动率小幅调整，银行板块转债跟随正股上涨但涨幅小于正股 [12] - 转债市场风险偏好低，双高炒作券、低评级、小票、次新债交易热度处于历史低位，市场更偏好转债债性避险属性，公募增配高评级低波品种，交易型投资者偏向高弹性资产 [13] 高评级转债性价比分析 - 转债市场替代性优质资产稀缺，AAA、AA + 级别转债数量偏低，南银、杭银转债有触发强赎可能，浦发转债半年内到期，三只转债退市将增加高评级转债稀缺性，且高评级转债整体剩余期限偏短 [3][21] - 高评级转债估值持续偏低，2024 年四季度以来 AAA 级转债转股溢价率在相对底部，原因一是资金偏好弹性品种，大盘蓝筹正股波动率低，二是银行等 AAA 级转债规模收缩，供需稀缺性支撑价格并抑制估值扩张 [3][25] - 转债市场信用风险担忧未恢复到 2024 年之前的水平，2025 年市场对转债信用风险顾虑未消退，纯债溢价率修复幅度小，临期品种纯债溢价率小于 0，险资等偏好高股息大盘转债，散户等热情消退加剧信用资质分化，6 月转债评级调整高峰期或压制小盘转债风险偏好 [30][31] - 高评级转债更具性价比，近年降息有利于价值板块，货币政策执行报告重视银行，有利于缓释银行负债端压力，低利率与资产荒背景下高评级转债是固收 + 核心配置，供给收缩带来估值支撑，转债评级调整期市场风险偏好下行，高评级转债占优，社保、保险资金持仓偏重高评级转债 [33] 资产配置观点 - 短期缩表周期下股债性价比偏向债券，股债交易价值有限，转债仓位降至 70%，低价、双低比例为 8：2，全部配置价值型标的 [6][37]