报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收29.81亿美元同比+0.78%，归母净利润2.92亿美元同比+1.74%，业绩韧性十足 [4] - 短期25年扩店1600 - 1800家、26年冲击2万家门店，同店交易量有望上行，运营效率提升，餐厅净利率或持续上行；长期业绩韧性强 [10] - 预计公司25 - 27年营业收入增速为4.6%、6.3%、5.7%，归母净利润增速为2.2%、11.0%、12.4%，EPS分别为2.49、2.77、3.11美元/股，当下股价对应PE分别为19x、17x、16x [10] 公司基本情况 - 最新收盘价348.00港币，总股本/流通股本3.73亿股，总市值/流通市值1299.10亿港币，52周内最高/最低价419.2/324.0港币，资产负债率42.2084%，市盈率18.2327，第一大股东为JP Morgan Chase & Co. [3] 整体拆分情况 门店 - 25Q1净新增门店247家，加盟店62家占比25%，门店总数达16642家；肯悦咖啡达1000家，必胜客wow门店布局低线城市，资本开支低至标准店一半 [5] 同店 - 同店销售额为去年同期100%，同店交易量同比增长6%，连续九个季度增长，客单价下降 [5] 外卖及会员 - 外卖销售同比增长13%，肯德基和必胜客餐厅收入中外卖占比42%；会员数合计超5.4亿，同比增长12%，会员销售额占两品牌系统销售总额66% [6] 经营利润 - 25Q1餐厅利润率18.6%，同比+100bp，经营利润率13.4%，同比+80bp，得益于原材料成本、物业租金下降和运营效率提升 [6] 肯德基情况 门店 - 餐厅门店数量增长13%，净增1352家至11648家，加盟店净增122家，净增门店占比41% [6] 同店 - 同店销售额与去年持平，同店交易量同比增长4%，连续九个季度增长，客单价同比下降4% [6] 外卖 - 外卖销售同比增长13%，约占公司餐厅收入的43% [7] 经营利润 - 餐厅利润率19.8%，同比+50bp，经营利润率17.2%，同比+50bp，成本受原材料价格、营运、产品、工资、外卖等因素影响 [8] 必胜客情况 门店 - 餐厅门店数量增长10%，净增45家至3769家，加盟店净增15家，净增门店占比33% [8] 同店 - 同店销售额与去年持平，同店交易量同比增长17%，连续九个季度增长，客单价同比下降14% [8] 外卖 - 外卖销售同比增长13%，约占公司餐厅收入的42% [8] 经营利润 - 餐厅利润率14.4%，同比+190bp，经营利润率10.1%，同比+220bp，原因与肯德基相同 [8] 公司展望 扩店 - 2025年预计净新增门店1600 - 1800家，资本支出7 - 8亿美元，门店增速约10%；未来肯德基和必胜客加盟门店比例将分别增至40 - 50%和20 - 30% [9] 创新 - 不断推出创新措施，从菜单革新到引入商业模式，扩展目标市场并扩大份额 [9] 股东回报 - 25Q1回馈股东2.62亿美元，包括1.72亿美元股票回购和9000万美元现金股息，未来仍有11亿美元用于股票回购，25 - 26年预计回馈30亿美元 [9] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|11303.00|11818.42|12568.28|13284.11| |增长率(%)|2.96|4.56|6.34|5.70| |EBITDA（百万美元）|1683.00|1724.46|1874.83|2034.12| |归属母公司净利润（百万美元）|911.00|931.00|1033.11|1161.61| |增长率(%)|10.16|2.20|10.97|12.44| |EPS(美元/股)|2.34|2.49|2.77|3.11| |市盈率（P/E）|22.18|19.35|17.44|15.51| |市净率（P/B）|3.43|2.78|2.40|2.08| |EV/EBITDA|11.36|9.55|8.03|6.58| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万美元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|11303|11818|12568|13284|营业收入增长率|2.96%|4.56%|6.34%|5.70%| |营业成本|8972|9313|9866|10362|营业利润增长率|13.76%|9.67%|9.19%|10.29%| |销售费用|204|473|503|531|归属于母公司净利润增长率|10.16%|2.20%|10.97%|12.44%| |管理费用|0|591|628|664|毛利率|20.62%|21.20%|21.50%|22.00%| |研发费用|78|112|122|118|净利率|8.06%|7.88%|8.22%|8.74%| |财务费用|-129|-12|-36|-72|ROE|15.90%|14.36%|13.75%|13.38%| |营业利润|1207|1324|1445|1594|ROIC|13.41%|13.36%|12.68%|12.19%| |利润总额|1336|1335|1482|1666|资产负债率|42.21%|39.60%|36.93%|34.36%| |所得税|356|334|370|417|流动比率|1.18|1.44|1.84|2.29| |净利润|980|1002|1111|1250|应收账款周转率|153.78|146.27|147.48|147.04| |归母净利润|911|931|1033|1162|存货周转率|21.65|22.57|22.79|22.70| |每股收益（美元）|2.34|2.49|2.77|3.11|总资产周转率|0.98|1.02|0.99|0.95| |资产负债表|723|1724|3157|4833|每股收益|2.34|2.49|2.77|3.11| |货币资金|/|/|/|/|每股净资产|/|/|/|/| |交易性金融资产|0|0|0|0|PE|22.18|19.35|17.44|15.51| |应收票据及应收账款|79|83|88|93|PB|3.43|2.78|2.40|2.08| |预付款项|22|23|24|26|/|/|/|/|/| |存货|405|420|445|468|/|/|/|/|/| |流动资产合计|2694|3431|4618|6044|净利润|911|931|1033|1162| |固定资产|2407|2831|3023|3101|折旧和摊销|476|401|429|440| |在建工程|107|107|107|107|营运资本变动|-454|57|85|80| |无形资产|4170|4045|3924|3806|其他|486|77|85|95| |非流动资产合计|8427|8573|8644|8604|经营活动现金流净额|1419|1465|1632|1776| |短期借款|127|127|127|127|资本开支|-705|-700|-500|-400| |应付票据及应付账款|801|831|881|925|其他|4|115|0|0| |其他流动负债|1279|1337|1422|1503|投资活动现金流净额|-178|-285|-200|-100| |流动负债合计|2283|2375|2515|2645|股权融资|-1249|0|0|0| |其他|2362|2324|2324|2324|债务融资|-39|5|5|5| |非流动负债合计|2411|2378|2383|2388|其他|-348|-186|-7|-7| |负债合计|4694|4753|4898|5033|筹资活动现金流净额|-1636|-181|-2|-2| |股本|4|4|4|4|现金及现金等价物净增加额|-405|1001|1433|1676| |资本公积金|6117|6870|7905|9069|/|/|/|/|/| |未分配利润|/|/|/|/|/|/|/|/|/| |少数股东权益|699|770|848|936|/|/|/|/|/| |其他|(341)|(341)|(341)|(341)|/|/|/|/|/| |所有者权益合计|6427|7251|8364|9616|/|/|/|/|/| |负债和所有者权益总计|11121|12004|13261|14648|/|/|/|/|/| [15]