报告公司投资评级 - 首次覆盖禾信仪器，给予“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 禾信仪器是质谱仪国产化龙头，财务指标稳健增长，近年短期利润承压，未来有望通过创新业务带来增长拐点 [2] - 量子计算能突破AI算力瓶颈，海外产业发展较快，我国与海外差距不断缩小 [2] - 稀释制冷机是超导量子计算机关键装备，量羲技术在细分领域领先，禾信仪器收购量羲技术有望切入量子计算领域，塑造业绩增长极 [3] 各目录总结 1 质谱仪国产化龙头，深度对接政府采购需求 1.1 深耕环境监测领域质谱技术，探索多场景创新业务 - 禾信仪器集质谱仪研产销及技术服务于一体，深耕多领域，践行国产化产业化道路，向新业务领域技术突破和产品布局 [11] - 质谱仪产品分环保、医疗、实验室、其他自制仪器四类，各有应用场景和产品矩阵 [13][14] - 拓展核心技术衍生服务，输出各类分析报表和建议报告，形成高效工作模式，业务持续性增强 [21][22] 1.2 下游对接环保局及科研院所，财务指标稳健成长 - 产品聚焦大气环境监测，客户主要为政府部门和科研院所，销售模式结合直间接销售，客户集中度低 [24] - 整体业务稳健增长，技术服务和仪器销售规模扩大，营收2017 - 2024年复合增速12%，2024年营收2.03亿元 [25] - 毛利率近年下降，稳定在40%左右，仪器销售毛利率低于技术服务，毛利额占比呈下降趋势 [28] - 新品研发与销售拓展费用使短期利润承压，2025年Q1基本盈亏平衡，未来创新业务有望推动盈利增长 [31] 1.3 股权结构稳定，核心团队技术背景浓厚 - 创始人周振持股占比高，核心团队技术背景浓厚，深耕质谱仪技术20年以上 [34] - 坚持自主研发战略，形成研发团队，截至2024年12月31日，研发人员43人，本科及以上占95.35% [35] 2 量子计算厚积薄发，开启稀释制冷机国产化元年 2.1 以收购量羲技术为支点，进入量子计算新赛道 - 2024年10月22日，禾信仪器筹划收购量羲技术控制权，量羲技术产品应用于多领域，下游为高校、科研院所和企业 [40] - 收购可绕开技术壁垒，实现协同效应和资源共享，推动质谱仪升级，增厚公司业绩 [41] - 量子计算市场规模增长，交易完成后双方整合资源，提升研发能力，为长期发展奠定基础 [45] 2.2 稀释制冷机面临“卡脖子”，技术追赶推动元年到来 - 稀释制冷机性能稳定，是超导量子计算机关键装备，全球市场规模加速增长，欧洲和中国份额较高 [46] - 核心技术被欧美垄断，美国出口管制限制我国量子产业发展，稀释制冷机出现“卡脖子”现象 [48][49] - 国内科研机构和企业加大研发投入，技术水平由“跟跑”向“并跑”转变，取得温度和功率突破 [52][53] - 商业场景不成熟，产业发展有差距，量羲技术领先，若收购成功有望提升竞争力，2025年或成稀释制冷机元年 [54][57] 2.3 量子计算突破AI算力瓶颈，国内外发展如火如荼 2.3.1 量子力学颠覆经典计算体系，带来空前加速 - 量子计算基于量子力学，基本信息单位为量子比特，具有叠加、纠缠、干扰特性 [64] - 与传统计算相比，量子计算并行能力强、能耗低，运算能力随量子比特指数级增长，在AI领域潜力大 [67][70] 2.3.2 海外量子计算产业发展较快，逐步落地 - 英伟达举办“量子日”，布局完善，与多家公司合作，CUDA - Q平台推动量子机器学习进步 [73][74] - 美股量子计算上市公司涨幅亮眼，2032年全球市场规模将超百亿美元，公司加速研发和商业布局 [77][79] 2.3.3 我国量子计算与海外差距不断缩小 - 中国量子计算领域厚积薄发，“天衍”量子计算云平台赋能AI行业应用 [92][93] - 中科大团队成果创全球量子计算优越性里程碑，国盾量子提供超导量子计算整体解决方案 [96][99] - “本源悟空”全球访问量突破2000万次，刷新我国自主量子算力服务规模纪录 [103] 3 盈利预测与估值 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计2025 - 2027年分别实现收入2.1/2.3/2.4亿元，同比增长5.1%/7.3%/6.9% [104] - 各业务收入和毛利率有不同预测，如环保仪器业务收入有望维持2%增长，毛利率稳定在40% [104][108]