报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 船舶制造产业链盈利水平改善，在手订单饱满，供给刚性和散货船发力支持行业景气，美国制裁短期影响情绪，中期中国造船领导地位难动摇 [3][4] - 推荐中国船舶，建议关注中国动力、松发股份 [4] 各部分总结 船舶制造产业链盈利水平持续改善，在手订单饱满 - 2024年船舶板块营收2103亿元，同比增长12%，归母净利润72亿元，同比增长103%；2025年Q1营收451亿元，同比增长12%，归母净利润23亿元，同比增长225% [3][7][13] - 2024年船舶板块销售毛利率11.7%，同比提升0.4pct，销售净利率4.2%，同比提升2.2pct；2025年Q1销售毛利率14.1%，同比提升3.7pct，销售净利率6.4%，同比提升4.3pct [21] - 2024年船舶板块期间费用率8.5%，同比下降0.6pct，规模效应摊薄销售、管理费用，费控能力增强 [21] - 2024年全球新造船市场延续高景气，中国船厂份额达70%，船舶板块合同负债1703亿元，同比增长23%，存货924亿元，同比增长2%，头部船厂排产已至2028年后 [22] - 高价订单持续交付，原材料价格与船价形成剪刀差，船舶板块收入有望持续增长，利润率将持续修复 [27] 供给刚性、散货船将支持全球造船业景气度延续，船价高位震荡 - 2025年Q1新造船价格指数为187，较2025年初下降1%，各船型新造船价格指数均高位震荡；二手船价格指数为176，较2025年年初提升0.3% [40] - 2025Q1全球新造船市场新签订单大幅下滑，同比分别-56%、-46%，新签订单金额同比-35%，除集装箱船外其余船型均大幅下滑 [47] - 2025年Q1船厂在手订单持续增长，全球船厂在手订单合计3.81亿载重吨/1.62亿修正总吨，较2024年年末增长2%/1%，2025年全球船厂交付量预计同比增长9%/9% [52] - 船舶行业供需缺口明显，2024年全球船厂手持订单覆盖率达3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比为12%，位于历史较低水平 [52] - 供给端全球造船业产能出清，当前产能逐步修复但仍具刚性，预计2025 - 2026年全球船舶交付量增幅有限 [57] - 需求端全球船队平均船龄持续增长，保守测算2025 - 2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50% [59] - 新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，船舶低碳转型将加快更新替换节奏 [60] - 航运业盈利良好、现金流饱满，支持新造船投资 [64] 美国制裁短期加剧观望情绪，中期中国造船领导地位难以动摇 - 2025年Q1中国船厂新签订单份额达54%，在手订单份额约59% [71] - 美国发起301调查和《美国船舶法案》，对中国造船业采取限制措施，但中国造船业领导地位短中期难被动摇，当前调查结果落地后市场有望修复 [80][84][89] 投资建议 - 中国船舶产业链受益，建议关注中国船舶、松发股份、中国动力 [92] - 中国船舶是全球造船龙头，高价单占比提升，利润率有修复空间，吸收合并中国重工后行业格局优化，集团优质资产沪东中华有望注入 [92] - 松发股份拟置入恒力重工，恒力重工在手订单多，货值约108亿美元，交期排至2028年，借壳上市成长有望提速 [92] - 中国动力是全球船用发动机龙头，船用发动机占船舶成本约20%，环保转型下双燃料发动机占比将上行，市场地位和盈利能力有望提升 [93]