报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国对美国对等关税反制，化工行业上游个别原料依赖美国，乙烷、丙烷受关税影响大 [2][3] - 丙烷或转向其他国家进口，PDH开工率可能下降，影响国内丙烯价格；乙烷依赖美国，可考虑来料加工，成本增加3 - 5%仍或可接受 [4] - 建议关注气头成本上升影响小的煤制烯烃项目及关税政策变化 [5] 分组1：中国对美国对等关税进行反制 - 美国4月2日宣布对等关税政策，多次调整对中国商品关税，中国相应反制，将美输华商品关税提至125%；5月12日双方发布声明，美方取消91%加征关税，暂停24%关税90天，保留10%，中方相应调整 [2][12][15] - 中国进出口中出口稳定增长、进口有韧性，2024年对美进口依赖度6.33%；化工相关分类对美依赖度高于总体但占比低 [19][22][25] - 化工上游个别产品依赖度高，2024年进口矿物品受关税影响大；前二十大化工品集中在丙烷等领域，液化丙烷进口额最高，饱和无环烃（主要是乙烷）进口依赖度近100% [26][27] 分组2：中国聚烯烃产能显著增加，气头路线产能占比显著提升 - 聚烯烃产能增加、进口依赖度降低，2025年4月聚乙烯产能5819万吨、聚丙烯产能7211万吨；2024年聚乙烯进口依赖度31.9%、聚丙烯3.5% [29][33] - 聚烯烃生产有石脑油裂解、煤制、丙烷（乙烷）脱氢三条路线；传统原油石脑油路线占主导，煤头和气头占比提升；聚烯烃与原油价格相关性减弱 [37][38][43] - 2024年原油价格前高后低、煤炭价格回落、乙烷到岸价宽幅震荡、丙烷价格平稳 [52] 分组3：关税对气头路线成本影响显著 - 丙烷进口来源多元但完全替代有难度，中国59%丙烷来自美国；若美进口成本上升，贸易流向或改变，但找2000万吨级替代源难，仅卡塔尔和阿联酋有能力 [56][60][62] - PDH开工率或受影响，当前PDH处于亏损状态，加征关税会使亏损加大，进口美国丙烷量下降，开工率降低或带来丙烯价格再平衡 [66][67][72] - 乙烷依赖度高且基础设施建设周期长，中国乙烷基本100%来自美国；关税提高使进口成本增加，但当前10%关税下企业仍有进口可行性 [73][85][87] - 来料加工有可行性，国内乙烷裂解制乙烯企业若采用来料加工需满足一定条件，亚洲其他地区企业可行性高；当前10%关税下成本增加3 - 5%仍或可接受 [91][92][93]