报告核心观点 - A股市场定价逻辑正从短期估值博弈向长期价值投资切换，市场波动率收敛，企业盈利质量对股价驱动作用强化，资金流向盈利稳定、估值合理的价值型资产，具备可持续竞争优势的企业将获长期资本青睐 [1] 为什么当下重提价值投资 A股波动持续缩小，ROE的有效性将越来越强 - 过往A股波动大，PE变化主导回报率，美股长期回报主要源自企业内生增长，ROE起主导作用，而沪深300波动大，回报率更多由PE涨落主导 [10] - 随着中长期资金占比提升与投机性热钱退潮，A股波动性收敛，ROE成为资金核心考量因素，业绩确定性对股价支撑作用将愈发凸显 [11] 公募新规下，机构投资者将更加注重长期回报 - 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，通过双向约束机制实现机构与投资者利益深度绑定，加速公募业态向服务实体与居民财富管理能力提升的新阶段发展 [14] 价值相关指数近年来跑赢主要宽基指数 - 2018年1月1日至2025年5月15日期间，中证红利指数累计回报达15.50%，自由现金流指数涨幅达122.79%，大幅跑赢沪深300、中证800等宽基指数，体现了价值投资的有效性 [16] 当前价值资产仍处于低估，投资正当时 - 中证红利指数ROE（TTM）达9.16%，自由现金流指数ROE（TTM）达11.86%，处于较高水平，且两大价值指数估值处于洼地，展现出显著的估值优势与盈利质量 [19] 价值投资定义 - 股市回报率来源可拆解为ROE、股东回报和估值波动，价值投资核心收益主要源于企业高质量的盈利成长（ROE）与持续回馈股东的行为 [21] - ROE是驱动复利的核心引擎，股东回报是稳定收益的重要保障，2021年后万得全A股息支付率提升至40%以上，A股股东回报收益将进一步增强 [22] 如何寻找A股中的价值公司 如何理解与应用回报率公式 - 回报率公式应在广义上拆分为“成长性”“股东回报”和“估值变化”三部分来理解和应用，只有当ROE是中枢值且稳定时，回报率公式才狭义成立 [26] 寻找具有三类回报率特征的价值公司 - ROE高且稳定的价值公司，风险收益适中，需寻找ROE中枢相对稳定的公司，在其估值低位买入，若配合ROE提升则收益率更优 [27] - 高股东回报的价值公司，低风险，收益稳定，应规避ROE高度不稳定的公司，以免降低股东回报水平和产生戴维斯双杀 [28] - ROE持续上升的价值公司，风险高，收益高，ROE上行时往往会出现戴维斯双击带来高回报率，但判断失误时股价回撤幅度也大 [32] 价值投资组合推荐 组合名单 - 包含宁德时代、宝钢股份、东阳光等23家公司 [5] 部分公司推荐理由及投资建议 - 中国化学：受益新疆煤化工，实业发展潜力大，在手现金充足，预计2025 - 2027年归母净利润分别为64/73/81亿元，维持“买入”评级 [38][39] - 四川路桥：受益战略腹地建设、大股东支持和高股息，预计25 - 27年归母净利润分别为80/90/100亿元，股息率分别为6.2%/7.0%/7.8%，高股息+低估值投资性价比高 [40][41] - 鸿路钢构：钢构制造龙头，智能化+规模效益推动市占率提升，预计25 - 27年归母净利润分别为10.1/12.1/14.4亿元，维持“买入”评级 [42][43] - 银龙股份：市占率、收入、利润率快速提升，预计2 - 3年内业绩复合增速超30%，2025 - 2026年净利润分别为3.2亿元、4.3亿元，重点推荐 [44][45] - 北新建材：石膏板基本盘稳定，防水、涂料两翼逆势扩张，预计2025 - 2027年营业收入分别为288.65亿元、321.38亿元、354.53亿元，归母净利润分别为45.8亿元、49.0亿元、53.8亿元，维持“买入”评级 [46][47] - 洪城环境：业绩稳健增长的高股息环保公用平台，预计2025 - 2027年归母净利润为12.8/13.6/14.4亿元，给予买入评级 [49] - 瀚蓝环境：成长与高股息兼备的固废白马，暂不考虑并购影响，预计2025 - 2027年归母净利润17.6/18.5/19.3亿元，给予买入评级 [51] - 惠城环保：石油危废处置高新技术企业，废塑料项目发力在即，预计2025 - 2027年实现归母净利润2.5/5.0/7.1亿元，维持“买入”评级 [54] - 海大集团：饲料增量超预期，海外扩张快速增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长分别为12.27%/10.85%/16.01%，维持“买入”评级 [56] - 牧原股份：生猪自繁自养龙头，大体量+低成本优势穿越周期，预计2025 - 2027年归母净利润分别241.7亿元、204.8亿元、251.2亿元，维持“买入”评级 [58] - 温氏股份：公司+农户养殖龙头，成本与价格优势双护航，预计2025 - 2027年归母净利润分别94亿元、58亿元、97亿元，维持“买入”评级 [60] - 宁波银行：兼具稳健与高成长，估值性价比高，展望2025年业绩有望积极向好，估值安全边际高，中长期有较大提升空间 [62] - 东阳光：携手智元机器人、中际旭创，“新阳光”蓝图已现，预计2024 - 2026年归母净利润为4.0/14.0/22.2亿元，维持“买入”评级 [63][64] - 宁德时代：单位盈利稳定，受益新兴市场放量，预计2025 - 2027年归母净利为660.6/797.7/944.7亿元，同增30.2%/20.8%/18.4%，给予“买入”评级 [66] - 恺英网络：传奇游戏赛道优势稳固，境外业务高速扩张，预计2025 - 2027年公司实现归母净利润21.05、24.11、27.07亿元，维持“买入”评级 [67][68] - 芒果超媒：内容优势驱动业绩增长，会员数量持续创新高，预计2025 - 2027年实现归母净利润16.2/19.2/22.4亿元，同比增长18.7%/18.7%/16.6%，维持“买入”评级 [70][72] - 新易盛：Q1再超预期，800G放量驱动核心成长，预计2025 - 2027年归母净利润为68.9、91.8、120.2亿元，维持“买入”评级 [73][74] - 天孚通信：产能持续扩张，受益光通信行业高景气度，预计2025 - 2027年收入为57/73/91亿元，归母净利润为20.9/26.7/33.4亿元，维持“买入”评级 [75][76] - 中际旭创：Q1业绩超预期，1.6T有望率先放量呈现，预计2025 - 2027年归母净利润为81.8、105.5、125.1亿元，维持“买入”评级 [78] - 宝钢股份：一季度业绩显著回升，盈利能力有望增强，预计2025 - 2027年归母净利为104.2亿元、112.6亿元、123.1亿元，估值有明显修复空间，维持“买入”评级 [80] - 华菱钢铁：一季度业绩同比显著改善，后续反弹空间大，参考近三年估值变动，估值有明显修复空间，维持“买入”评级 [82] - 南钢股份：一季度业绩稳健向好，产品结构持续改善，参考近三年估值变动，估值有明显修复空间，维持“买入”评级 [85] - 安踏体育：多品牌运动龙头，全球化运营稳步推进，预计2025 - 2027年归母净利润为134.74/155.86/174.49亿元，维持“买入”评级 [87]