报告核心观点 区别于市场主流观点，两会产业主题投资并非一次性脉冲机会，两会产业政策不仅对短期产业主题投资有提振效果，还能指引中长期产业发展方向，带来更持续的超额行情 [2]。 各部分总结 风向标：聚焦两会产业主题 - 两会是产业升级风向标，政府工作报告蕴含国家战略和产业趋势，是产业变革信号，其产业政策对资本市场影响深远，衍生主题投资机会 [19][20]。 遍览主题：短期特征、持续特征与季节择时三个维度 短期特征：重视低估值与小市值 - 短期内低估值主题更易获得估值抬升，有拔估值定价和收获涨幅潜力 [26]。 - 市值分布与累计超额收益率相关性随时间减弱，两会后短期内小市值（<100 亿）成分股占比高的指数易获超额收益，长期相关性降低 [30]。 持续特征：累计超额收益、业绩增速 - 两会结束后 T+15 个交易日行情有短期提振，T+360 个交易日两会产业主题往往能跑出超额收益，2017、2019、2023 年表现不佳或反映“新提法”重要性 [34][36]。 - 平均累计超额收益不一定在两会当年跑出，反映两会主题投资指引效果具持续性 [38]。 - 全年业绩表现与超额收益短期作用方向不明朗，长期呈正相关，有业绩落地的产业主题能获更持久丰厚超额收益 [46]。 季节择时：两个黄金布局期、四月决断 - 上半年 2 - 3 月、下半年 10 月是两会主题投资黄金布局期，2 - 3 月春节后利于主题投资发酵，10 月假期后市场交投活跃 [55]。 - 四月决断，未能通过一季报“考验”的主题，行情可能止步于春季 [61]。 深度复盘：2015 - 2024“爆款”主题回眸 2015 年电子商务 - “互联网 +”浪潮催生新业态，两会首次写入“互联网 +”，政策催化成上半年牛市主线 [66][67]。 - 行业发展迅猛，呈现国际化、农村化、合并潮、促销日等趋势 [68]。 2016 年煤炭 - 供给侧结构性改革拉开序幕，煤炭去产能是重要工作，两会首次写入“供给侧结构性改革” [74][75]。 - 去产能成果显现，煤价与股价持续上涨，2017 年神华与国电重组合并 [76][78]。 2017 年数字经济 - 数字经济定义明确，两会首次写入“数字经济”，贵州抢占机遇，地方跟进，行业迈向规范化 [80][82]。 - 全球云计算巨头发展良好，数字经济技术取得突破 [83]。 2018 年集成电路 - 集成电路在“制造强国”战略中发展，受中美贸易摩擦、下游需求、科创板开板等因素影响 [88]。 - 2019 年在科创板开板、AirPods、自主可控等因素推动下开启牛市 [94]。 2019 年西部大开发 - 两会对西部大开发新部署，进入新时代发展阶段，政策和会议驱动，财政资金倾斜 [99]。 - 2020 年再作重要部署，基建取得重大成果 [102]。 2020 年换电站、公共卫生 - 换电站：新能车渗透提速，“新基建”鼓励建设，首次写入两会，代表企业领跑，政策规范，“朋友圈”扩大 [110][111][112]。 - 公共卫生：疫情防控刚需，两会写入加强建设，安排财政资金，后期疫情形势变化驱动行情 [113][116][117]。 何以成为“爆款”主题 - 多数“爆款”主题演进规律为两会定调→地方跟进→代表性企业/事件/人物 highlight→“朋友圈扩大”→产业规范化发展→产业趋势明确 [6]。 - 主题共通性为契合时代背景、多首次写入两会报告，市场和想象空间大，辨识度高、贴近生活，具备业绩支撑 [6]。 - 首次写入两会的主题长期超额收益率更佳，“爆款”主题大多当年或次年有业绩支撑 [6]。 聚焦当下：2025 年两会的产业主题投资机会解析 当前是否是布局良机 - 除 2 - 3 月、10 月外，5 月和 7 月平均超额收益率表现较好，两会主题投资存在结构性机会 [7]。 - 当下成长类风格投资机会值得关注，有季节性效应支持，关税冲击或过去，重要会议有望提升风险偏好，一季报业绩改善，交易热度回升，科技创新推动产业趋势强化 [7]。 深海科技能否成为下一个低空经济 - 深海科技与 2024 年低空经济有共性，均有发展基础、两会政策定调、地方跟进，市场空间广阔、产业链长 [7][11]。 - 差异在于低空经济侧重商业化应用，深海科技具国家安全属性，业绩支撑强，产业链更发散 [11]。 - 2025 年深海科技行情自两会后启动，目前走过类似 2024 年低空经济阶段一行情，后续有望参照其路径继续演绎 [12]。 具身智能能否成为 2025 年“爆款”主题之一 - 人形机器人满足“爆款”主题诸多特点，看好其成为 2025 年“爆款”主题潜力 [13]。 投资启示录 深海科技投资建议 - 目前交易拥挤度和估值分位数回落，5、7 月有季节性效应，可关注 [13]。 - 关注国防安全和自主可控属性，关注国防军工标的、核心环节国产替代、关键基础装备制造、商业化进程靠前领域 [13]。 具身智能投资建议 - 人形机器人交易热度降温后收益差上行 [14]。 - 关注 T 链确定性、国内厂商弹性、成本占比高的核心零件供应环节 [14]。